事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現歸母淨利潤 2.04 億元（此前已發佈業績快報），2023 年特殊事項包括1.19 億元乘用車座椅費用、0.36 億元北美區產能調整費用、0.65 億元海外通脹利息支出增加、0.54 億元匯兌損失，加回特殊事項影響實現歸母淨利4.78 億元。
2023 年業績構成爲：繼峯本部3.16 億元、格拉默0.07 億元、乘用車座椅-1.19 億元，各部分表現符合預期。具體：
繼峯本部（盈利核心主體）：2023 年繼峯本部實現歸母淨利潤3.16 億元、同比+89%。核心產品在2023 年的具體表現爲：頭枕扶手：2023 年增長亮眼，同時公司及子公司格拉默在乘用車內飾件傳統業務領域合計新增訂單金額超180 億元。
出風口業務：2023 年實現銷售額2.81 億元（去年同期近9000 萬元），EBIT 首次實現扭虧。乘用車隱藏式門把手和車載冰箱：在手訂單持續積累；截至24Q1 末，公司車載冰箱產品已獲得在手項目定點5 個，包括1 家頭部傳統車企和2 家新能源車企、均爲新能源車型項目。
格拉默（重點看季度變化）：23Q4 盈利端尚未有明顯變化，從各區域23Q4 的EBIT 表現上看，北美持續虧損、歐洲基本穩定、亞太增長（以下數據按格拉默業績數據*匯率7 計算）：北美：EBIT -0.83 億元（同比剔除22Q4 減值影響-0.83 億元、環比-0.04 億元）、EBIT 利潤率-8.2%（同比剔除22Q4 減值影響-8.2pp、環比-1.0pp）。歐洲：EBIT 0.97 億元（同比-0.40 億元、環比-0.02 億元）、EBIT 利潤率4.8%（同比-2.1pp、環比-0.2pp）。亞太：EBIT 1.28 億元（同比+0.28 億元、環比+0.28 億元）、EBIT 利潤率12.2%（同比+0.4pp、環比+1.7pp）。
乘用車座椅業務：業績：首個項目於2023 年5 月順利量產，5-12 月向客戶交付座椅產品6.5 萬套，2023 年實現銷售額6.55 億元，23 年受益項目投產後對經營層面利潤率改善，雖仍屬於投入期（截至24Q1 末，公司的乘用車座椅研發人員較22 年末增加100 人左右），2023 年業務整體虧損1.19 億元、符合預期。產能：合肥基地（一期）已建成並投產，常州基地、寧波基地、長春基地、天津基地、北京基地、福州基地、義烏基地、蕪湖基地按計劃已完成佈局並投入建設中。我們認爲成長節奏上：短期，預計2024 年新項目陸續投產後座椅端盈利釋放有望超預期，同時新定點催化值得期待，實現在手定點項目年化產量100 萬輛目標。中期，實現海外量產的從0 到1。公司已與格拉默擬在德國新設一家合資公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展寶馬等歐洲主機廠的全球座椅業務，新公司總投資金額5000 萬歐元。長期，有望量產經驗逐步積累躋身爲國內座椅核心企業，同時在格拉默背書下拓展配套更多海外客戶。
2024 年是公司重要的成長時點，業績拐點的確定性逐步明朗。2024 年重點關注公司核心經營舉措的落地，實現確定性與成長性邊際向上，具體包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲區，通過多種方式提升經營管理能力；2）座椅業務：嘗試進一步突破，包括獲取核心客戶定點、提升自制率等方式降本、積極推進全球化等；3）貸款置換等方式降低費用。
投資建議：我們認爲公司在格拉默整合、做大做強乘用車座椅的路徑上終將有所斬獲，國產替代走向全球的白馬公司終能加冕。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤4.6 億、10.0 億、13.2 億元、對應PE 36、16、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、匯率波動風險、股權質押風險、資產進一步減值風險、整合不及預期、市場、客戶開拓不及預期、乘用車座椅開拓不及預期等。