事件：公司發佈2024 年第一季度報告。24Q1 實現營業收入26.46 億元，同比-14.87%；實現歸母淨利潤7.27 億元，同比-29.43%；實現扣非歸母淨利潤7.09 億元，同比-28.67%。
分品牌來看：24Q1 主品牌湯臣倍健/健力多/Life-Space（境內）/ LSG（境外） 分別實現營收15.45/3.73/1.20/2.53 億元， 分別同比-17.74%/-2.06%/-29.48%/-5.08%。各品牌收入因2023 年同期高基數影響存在不同幅度的下滑，其中Life-Space 和主品牌湯臣倍健的受影響相對明顯，我們判斷或主因疫情後23Q1 消費者對免疫類產品的需求帶來了短期高增。
分渠道來看：24Q1 線下/線上渠道分別實現營收17.22/9.09 億元，分別同比-7.55%/-26.53%。公司線上渠道營收下滑明顯，主要系線上渠道准入門檻低且電商平台多元化，行業競爭激烈集中度低，公司作爲全渠道全品類佈局，相較於單品類聚焦的品牌而言，短期內線上渠道發展相對承壓。
整體上毛利率與23Q1 基本持平，新週期開局仍保持高銷售費用，盈利水平有所承壓。24Q1 公司毛利率/淨利率分別爲69.90%/27.17%，分別同比-0.42/-6.61pct。24Q1 期間費用率爲36.67%，同比+8.28pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲31.20%/4.75%/1.19%/-0.47%，分別同比+6.58/+1.45/+0.28/-0.02pct。公司處於新三年規劃開局階段，24Q1 淨利率下滑明顯，主要受到公司銷售費用率和管理費用率上行的影響。爲實現市場份額提升的新週期核心目標，我們預計未來短期內公司將維持費用投放力度，助力強品牌戰略實施，助力向強科技企業轉型。
2024 年是公司新三年規劃開局之年，也是全面深化變革之年，期待由“變革”逐步走向“兌現”。1）產品升級方面，公司24 年聚焦重點品類，公司會針對兩款主要產品蛋白粉和健力多進行迭代升級，其中健力多的升級產品已推出，目前已開始對部分經銷商發貨，產品升級後市場反饋有待持續跟蹤；2）產品創新方面，23 年8 月，公司針對新功能開發，在行業內率先遞交“有助於維持正常的血小板聚集功能”的新功能申報及產品註冊申請，目前在積極推動中，或將有望率先獲批；3）渠道變革方面，公司將打造差異化多貨盤、發力新零售、加強線下深度分銷和渠道下沉等方式，鞏固線下渠道競爭壁壘。同時公司將通過成立集團數字營銷中心，搭建全網數字媒介中臺、會員數字化平台，強化集團電商整體策略，賦能全渠道高質量增長；4）品牌治理方面，公司通過進一步強化品牌事業部全週期管理能力，增強品牌對業務的驅動作用，賦能全渠道業務增長。
投資建議：我們認爲，2024 年公司按照“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”的戰略方向，全面深化改革，短期承壓不改中長期強品牌持續投入帶來的市場集中度提升趨勢。我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤18.25/20.54/23.15 億元，同比增長5%/13%/13%,EPS 分別爲1.07/1.21/1.36 元/股，對應PE 分別爲15X/13X/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：市場需求不及預期風險、公司新品推廣不及預期風險、市場競爭激烈程度加劇風險、食品安全風險。