事件：
恩捷股份發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告，23 年公司實現營收120.42 億元，同比-4.36%；歸母淨利潤25.27 億元，同比-36.84%；24Q1公司實現營收23.28 億元，同比-9.38%，環比-21.07%；歸母淨利潤1.58億元，同比-75.64%，環比-57.62%。
價格影響淨利，市佔率全球領先
23 年由於行業供給過剩，隔膜價格競爭激烈，公司採取降價策略，力求保持100%產能滿產，重視市佔率行業領先。降價導致公司業績短期承壓，23年公司實現毛利率37.43%，同比-10.4pct，淨利率22.01%，同比-11.44pct；24Q1 公司實現毛利率18.87%，同比-27.16pct，環比-9.56pct，淨利率6.75%，同比-19.66pct，環比-5.87pct。23 年公司隔膜銷售量爲62 億平方米，爲全球出貨量最大的鋰電池供應商，市佔率全球排名第一。
新產品加速落地，夯實技術領先地位
24 年1 月公司研發新產品半固態電解質複合膜，該產品低溫放電性能優越，適用於新能源汽車、3C、儲能等領域。24 年3 月公司成功研發適用於快充電池的高孔隙率高強度隔膜新品——HSV7 和HSV9，實現業內高倍率電芯隔膜又一技術突破。該產品孔隙率較常規的ND 系列隔膜產品提升20%以上，幫助多家下游客戶實現了3C、4C 高倍率充電（15-20min 實現滿充）的技術要求。新產品加速落地有望夯實公司行業技術領先地位。
積極佈局海外市場，在手訂單充足
公司積極推進海外市場開拓。22 年5 月，匈牙利恩捷與法國ACC 公司達成合作，約定2024-2030 年公司向其供應約6.55 億歐元鋰電池隔離膜產品；23 年5 月，公司收到PPES 供應商提名信，將於2024-2028 年向其供應25.9億元鋰電池隔膜產品；23 年8 月，公司與全球大型鋰電池生產商簽訂協議，約定2025-2033 年向其供應不少於9.6 億平方米鋰電池隔膜材料。隨着公司出海聲勢漸高，盈利能力有望進一步提升。
盈利預測、估值與評級
由於淡季與檢修影響，24Q1 產能利用率偏低，疊加產品價格大幅下降，我們預計公司24-26 年營收分別爲126.38/150.17/176.96 億元，同比增速分別爲4.95%/18.83%/17.84%；歸母淨利潤分別爲22.96/29.63/34.35 億元，對應增速分別爲-9.14%/29.08%/15.90%，三年CAGR 爲10.77%；對應PE 分別爲16/13/11 倍，EPS 分別爲2.35/3.03/3.51元/股。建議持續關注。
風險提示：行業競爭加劇風險；新能源車銷量不及預期。