事件：2024 年4 月26 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年實現營業收入38.91 億元，同比+17.8%；實現歸母淨利潤-4.01億元，同比-257.0%。2024Q1 實現營業收入10.82 億元，同比+20.8%；實現歸母淨利潤-0.36 億元，同比+96.6%。
點評：
全產業鏈閉環佈局，各項業務協同發展，增強公司核心競爭力。隨着雲南澄江神農食品有限公司的正式投產，2023 年公司業務涵蓋生豬養殖及其產業鏈上下游的飼料加工、屠宰及食品加工業務，實現全產業鏈協同合作、共同發展，其中生豬養殖業務營收佔總營收比重超50%。2024Q1 生豬銷量增長帶動營業收入同比增高，且由於豬價回升，公司上年末計提生豬跌價準備轉銷、轉回約8800 萬，使得歸母淨利潤同比較大幅度增長。
生豬產能不斷提升，養殖成本穩步下行。2023 年公司生豬出欄152.04 萬頭（其中外銷120.78 萬頭，佔比79.4%），同比+63.7%；2024Q1 累計出欄生豬49.69 萬頭（其中外銷42.03 萬頭，佔比84.6%），同比+40.96%。
截至2024 年一季度末，公司能繁母豬保有量約9 萬頭，預計今年隨廣西、雲南新建豬場順利交付，年末存欄量將提高至約13 萬頭。出欄量持續大幅提升推動公司營業收入增長，後續隨豬價回升，有望實現盈利增長。成本方面，在非瘟疫情影響下，公司2023 年全年養殖成本穩定下降，且下行趨勢延續至2024 年一季度。2023 年公司平均養殖成本約15 元/kg，2023Q4 養殖成本約14.5 元/kg，2024Q1 養殖成本下降至約13.5 元/kg，主要原因或爲：1）原材料價格較大幅度下降；2）公司生豬出欄結構不斷改善；3）公司豬隻健康度及產能利用率持續提升。
具備較強研發創新實力。由於原材料價格下降，2023 年公司飼料業務毛利率+1.68pct 至13.58%，爲公司利潤貢獻較大。全年公司飼料業務銷售57.5 萬噸，其中向集團內部銷售46.6 萬噸，佔比81.1%。同時，公司推出“神農芯”產品“芯鮽”與“芯狀”，以最新研發技術降低豬隻腸道應激率，展示公司技術研發實力，穩固公司在競爭愈發激烈的飼料加工業的市場地位。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲63.98、92.29、98.79 億元，實現歸母淨利分別爲4.54、13.64、11.45億元，對應2025-2026 年的PE 爲13.89、16.54x，維持“推薦”評級。
風險提示:產能釋放不及預期風險;豬價行情波動風險;養殖行業疫病風險。