事項：
中國人壽公佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現歸母淨利潤206 億元，同比-9.3%；實現新業務價值增速+26.3%；年化淨/總投資收益率達到2.82%/3.23%，同比-0.80pct/-0.98pct。
評論：
以價驅動，新業務價值增速亮眼。2024Q1 公司實現總保費3376 億元，同比+3.2%。其中新單保費1124 億元，同比-4.4%，主要受躉交規模收縮影響；續期業務發揮較好的壓艙石作用，同比+7.5%。從新單繳別結構來看，期交業務同比+4.7%，期躉比明顯優化；從期限結構來看，十年期以上期交保費同比+25.4%，在新單中佔比同比+5.57pct 至33.67%。業務結構優化、銀保渠道下調手續費、定價利率下調等帶來新業務價值率改善，驅動新業務價值實現亮眼增速，2024Q1 公司NBV 同比+26.3%。
代理隊伍量穩質升，個險新型營銷快速推進。截至2024Q1，公司總銷售人力67.9 萬人，較年初-1.5 萬人；個險隊伍62.2 萬人，較年初-2.2 萬人，基本保持企穩態勢。績優策略有效驅動產能改善，2024Q1 個險板塊月人均首年期交保費同比+17.7%。“種子計劃”個險新型營銷模式取得新進展，已在江蘇、廣東、深圳等地啓動試點。
投資端拖累淨利潤增速。長期利率持續下行背景下，新增資金債券配置收益率下行，2024Q1 公司淨投資收益率非重述同比-0.80pct 至2.82%；總投資收益率非重述同比-0.98pct 至3.23%。受此影響，2024Q1 公司實現歸母淨利潤206 億元，同比-9.3%。公司綜合/核心償付能力充足率爲209.17%/154.97%，較上年末-9.37pct/-3.22pct，主要是長期利率下行、增配權益、贖回300 億的資本補充債券帶來的負向影響。
投資建議：2024Q1 公司負債端表現亮眼，新業務價值率改善驅動NBV 實現高增，但投資端影響淨利潤增速表現。向前展望，我們認爲公司穩健的發展策略有助於其更好地抵禦利率下行週期風險，同時行業領先的代理人改革進程將持續爲其提供增長動能。考慮2024 年公司開始全面實施新準則，我們調整公司2024-2026 年EPS 預測值爲1.51/1.90/2.28 元（修改爲新準則口徑，原值舊準則口徑下2024-2026E 爲0.97/1.20/1.36 元）， 維持2024 年PEV 目標值爲0.8x，對應2024 年目標價爲38.43 元，維持公司“推薦”評級。
風險提示：監管變動、代理人轉型不及預期，長期利率下行，權益市場震盪