期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑收入增速亮眼，維持“買入”評級
23 年公司實現收入32.4 億，同比+88.4%，歸母淨利潤爲1.9 億，分別同比+38.7%；23Q4 單季實現營收8.6 億，同比+21.9%，歸母淨利潤爲0.3 億元，同比-51.68%，我們認爲主要系Q4 毛利率下滑以及研發費用同比增加0.18億所致。24Q1 實現營收6.58 億，同比+14.2%，歸母淨利潤爲0.39 億，同比+14.23%。23 年公司計劃現金分紅0.19 億(含稅)，分紅比例爲10%，公司發佈2023-2025 年股東回報規劃，最近三年現金分紅不少於年均可分配利潤的30%。考慮到化工行業受經濟週期性波動的影響較大，我們下調公司盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲2.4、3.1、3.8 億（前值24、25 年爲3.5、4.8 億元），參考可比公司平均PE 爲19 倍，我們認可給予公司24 年20 倍PE，對應目標價爲10.71 元，維持“買入”評級。
毛利率有所承壓，擬擴建基地有望提升模塊製造能力分業務來看，公司工業模塊設計和製造、工程服務分別實現收入4.9、27.4億，同比+27.51%、+106.70%，毛利率爲26.04%、12.29%，同比變動+5.94pct、-7.08pct，綜合毛利率爲14.5%，同比-5.27pct，23Q4 及24Q1 單季毛利率分別爲12.27%、13.03%，同比下滑7.83pct、2.80pct，我們判斷模塊化佔比下滑致使毛利承壓。公司擬通過發行可轉債募集7.5 億元用於南通利柏特重工項目（總投資12.9 億），該項目毗鄰長江入海口，生產基地佔地面積約470000 平米，建成後或將提升公司同步開展多個模塊的製造能力。
期間費用率有效攤薄，淨利率小幅下滑
23 年公司期間費用率爲6.3%，同比下降3pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，費用管控效果較好。23年資產及信用減值損失爲0.03 億，同比增加0.09 億，綜合影響下23 年淨利率下滑2.10pct 至5.87%。23 年CFO 淨額爲3.51 億，同比少流入0.68 億，收付現比分別爲95.3%、73.9%，同比變動-48.6pct、-27.2pct。
開拓高端光學新材料新版圖，新籤重大合同6.5 億23 年12 月公司與拓烯科技達成戰略合作關係，雙方將進一步加深合作共同推廣新產品，拓烯科技將完成投產的TAMT?拓美特?系列SOOC 產品授權於利柏特特約經銷，實現了雙方全方位的合作，爲拓烯科技拓寬了營銷渠道，也爲公司開啓了新的業務版圖。24 年1 月，公司與浙江拓烯光學新材料有限公司簽訂兩個EPFC 合同，總合同金額（暫定）爲6.5 億（含稅）。
這是公司首次將模塊化的建設方式應用於高端光學新材料項目中，有助於公司在高端光學新材料項目中積累模塊化建設經驗。
風險提示：原材料採購價格上升；SOOC 產品銷售不及預期；市場拓展不及預期；經營規模擴大帶來的管理風險。