现金流改善，存货周转天数下降。2023 年公司经营性净现金流48.78 亿元，去年同期为24.10 亿元。截至2023 年末公司存货周转天数30.56 天（同比-3.13 天），运营能力有所回升；但应收账款周转天数21.48 天（同比+2.51天），预计与公司23 年承接更多大宗业务有关。事件：公司發佈2023 年年度報告。報告期內公司實現營收227.82 億元，同比增長1.35%；歸母淨利潤30.36 億元，同比增長12.92%；單Q4 實現營收62.18 億元，同比增長0.11%；歸母淨利潤7.26 億元，同比增長4.00%。
收入逆勢增長，衛浴品類表現較好。報告期內公司實現營收227.82 億元，同比增長1.35%， 其中廚櫃/ 衣櫃及配套品/ 衛浴/ 木門實現收入70.31/119.49/11.28/13.78 億元，同比-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%。衣櫃及配套品收入略有下降主要是公司對衣櫃配套品進行了供應鏈優化調整，配套品的銷售收入階段性降低所致。毛利率方面，廚櫃/衣櫃及配套品/衛浴/木門的毛利率分別爲34.33%/36.51%/25.92%/21.47% ， 同比+0.31/+4.73/-0.28/+5.09pcts。
整裝/零售大家居齊頭並進，多渠道發力。公司於2018 年試點推進整裝大家居，目前已實現“歐派”、“鉑尼思”雙品牌運營；截至2023 年年末，申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個，零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個。分渠道看， 經銷/ 直營收入同比-0.04%/+17.44%至175.75/8.29 億元，2023 年經銷門店淨增加40 家至8716 家；工程端，2023年大宗渠道營收同比+2.61%至35.86 億元。
現金流改善，存貨週轉天數下降。2023 年公司經營性淨現金流48.78 億元，去年同期爲24.10 億元。截至2023 年末公司存貨週轉天數30.56 天（同比-3.13 天），運營能力有所回升；但應收賬款週轉天數21.48 天（同比+2.51天），預計與公司23 年承接更多大宗業務有關。
擬提高分紅比例。23 年公司擬現金分紅16.70億，分紅比例由40%提至55%。
投資建議：公司充分發揮龍頭優勢，鏖戰紅海，挺進藍海，持續引領行業發展。我們預計公司2024-2026 年營收245.68/260.30/285.16 億元，歸母淨利潤33.51/34.79/38.07 億元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格上漲；地產銷售下滑。
