发展趋势2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：2023 年營業收入3445 億元，同比-6.3%；歸母淨利潤爲119.4 億元，同比-1.99%。1Q24 營業收入808.1 億元，同比+2.8%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利分別爲19.26/15.75 億元，同比+4.4%/-4.1%。公司2023 年及1Q24 業績均符合我們預期。
1）鋼材產銷保持高位，盈利展現較強韌性。2023 年公司鋼材產銷量分別爲5194/5190 萬噸，同比+4.2%/+4.3%；綜合噸鋼毛利208 元/噸，同比+5元/噸，其中冷軋/鋼管/長材噸鋼毛利分別同比改善118/192/32/元/噸，鋼材銷量及盈利穩中有升，面對下行週期展現韌性。2）期間費用壓降明顯，費用管控能力持續優化。23 年噸鋼銷售/管理/財務費用分別爲34.3/82.2/19.1元/噸，同比-4.5%/-6.0%/-38.4%。3）資產質量進一步提升，經營現金流同比下降。23 年資產負債率/淨負債率爲 41.5%/11.8%，同比-4.3/-0.1ppt；經營性淨現金流253 億元，同比-43.4%，主要是公司經營性應付項目大幅減少。4）高分紅政策持續，投資價值彰顯。公司公告2023 擬每股分紅0.31 元，分紅率56.8%，公司連續多年保持50%以上分紅比例。
發展趨勢
行業低谷彰顯核心資產競爭優勢，鋼鐵核心資產行穩致遠。1）“一公司多基地”協同優勢顯現，奠定長期成長基礎。公司23 年東山/青山/梅山基地淨利潤分別同比+1.4/-0.1/+4.7 億元，基地供產銷協同進一步增強。同時，公司產能擴張穩步推進，國內入股日照基地，海外佈局沙特厚板基地。伴隨公司全球化佈局逐漸鋪開，我們看好公司產能規模持續擴張，並憑藉優秀的多基地運營基因實現長期成長。2）高附加值產品群持續擴大：“1+1+N”產品銷量同比+10%至2792 萬噸，冷軋汽車板和取向硅鋼保持高市佔率。
此外，公司取向硅鋼（二步）項目有望於3Q24 投產，將新增7.5 萬噸取向硅鋼產能，我們看好公司鋼材產品盈利能力伴隨產品結構升級穩步提升。
非鋼業務齊頭並進，多元化發展熨平盈利週期性。公司不斷拓展進出口貿易/工業軟件/化工新材料/等非鋼業務，2023 年公司出口簽約量創新高，達583.7 萬噸，寶鋼國際/寶信軟件/寶武碳業實現淨利潤總額47.6 億元，按權益折算後佔公司歸母淨利潤28.3%，助力公司盈利週期性進一步弱化。
盈利預測與估值
考慮到製造業景氣復甦，我們維持24e 歸母淨利不變，上調25e 歸母淨利8.5%至157.1 億元，當前股價對應24/25e 11.2x/10.0x P/E。考慮到公司盈利保持韌性，估值修復可期，我們維持行業跑贏評級，上調目標價22.5%至9.05 元，（對應24/25e 14.1x/12.7x P/E），隱含27.6%上行空間。
風險
地產景氣超預期下行，全球經濟加速下行。
