事件：
2024 年4 月18 日，東方雨虹發佈2023 年年報：公司全年實現營業收入328.23 億元，同比增長5.15%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤22.73 億元，同比增長7.16%。
觀點：
2023 年防水行業承壓，公司零售業務收入逆勢快速增長。2023年，在主要原材料瀝青價格高位運行以及下游需求疲軟的等因素影響下，我國防水行業整體承壓。在此背景下，公司持續拓展民用建材領域，大力發展零售業務，收入逆勢快速增長。2023 年，公司零售業務實現營業收入92.87 億元，同比增長28.11%，佔公司營業收入比例爲28.29%，零售業務佔比逐步提升，從毛利率來看，2023 年公司零售渠道毛利率爲39.42%，同比提升4.63 個百分點。截至2023 年末，民建集團實現經銷商數量近5000 家，分銷網點超22 萬家。民建集團全年實現營業收入81.8 億元，同比增長34.58%。公司工程渠道和直銷業務分別實現營業收入125.10和103.68 億元，其中工程渠道同比增長22.58%，受房地產市場影響，直銷業務同比下滑19.63%。零售及工程渠道業務收入佔比的提升有望帶動公司盈利質量改善。
新興業務快速發展，砂漿粉料業務收入大幅增長。2023 年，公司以砂粉科技、虹昇新能源爲代表的業務板塊深耕細作、蓄勢發力。
尤其在砂漿粉料業務方面，公司全年實現營業收入41.96 億元，同比增長40%，實現毛利率27.56%，同比提升4.67 個百分點。
全球化佈局，積極拓展海外業務。隨着全球化戰略的持續深化與推進，公司進一步圍繞國際交流合作、海外知識產權“一帶一路”等海外項目建設等方面積極部署，不斷將高品質產品及高標準服務推向海外市場。目前，公司已在越南、馬來西亞、新加坡、印尼、加拿大、美國等多國設立海外公司或辦事處，爲夯實海外業務發展，拓展海外市場空間打好基礎。
現金流大幅改善，計提減值拖累業績。2023 年公司報告期經營活動產生的現金流量淨額21.03 億元，同比增加221.58%，主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金增加及購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。2023 年，公司計提資產減值準備總額爲10.39 億元，拖累業績，其中信用減值損失爲7.53 億元。
盈利預測及投資評級：公司零售業務表現亮眼，收入逆勢快速增長，帶動毛利率水平提升，同時公司砂漿粉料業務收入大幅增長，有望成爲公司未來業績又一增長點。我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤29.08 億元、32.67 億元、36.05 億元，當前股價對應PE 分別爲11.6、10.3、9.3 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期；行業競爭加劇；市場需求恢復不及預期；宏觀環境出現不利變化；所引用數據來源發佈錯誤數據；房地產寬鬆政策不及預期。