東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤近期對天賜材料進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：業績基本符合預期，電解液Q1盈利底部明確》，本報告對天賜材料給出買入評級，當前股價爲20.86元。
天賜材料(002709)
投資要點
24Q1業績基本符合預期。24Q1營收25億元，同環比-43%/-25%；歸母淨利1億元，同環比-84%/-18%，扣非淨利1億元，同環比-85%/-12%；Q1毛利率19.5%，同環比-11pct/-3pct，業績基本符合預期。
24Q1電解液出貨9萬噸，全年預計25%增長。出貨方面，我們預計公司24Q1年電解液出貨9萬噸，同增10%+，且我們預計公司Q1外供鋰鹽折固1000噸+，對應電解液需求1萬噸，鋰鹽+電解液合計對應電解液出貨10萬噸，同增20%+。公司電解液產能利用率逐步提升，且Q2鋰鹽外供有望翻倍至0.2-0.3萬噸，我們預計Q2疊加鋰鹽後的電解液出貨有望環增50%，同增30%+，24全年電解液我們預計出貨50萬噸左右，同比25%增長，此外24全年鋰鹽外供有望達1萬噸，對應電解液8萬噸+，合計總出貨有望達55-60萬噸，同增40%，市佔率進一步提升。
24Q1單位盈利見底，後續鋰鹽外供貢獻盈利彈性。我們測算24Q1電解液單噸淨利0.11萬元，環降60%，24年4月六氟價格已見底反彈，我們預計24Q1盈利底部明確。公司開始外供六氟及LiFSI，六氟外供當前單噸利潤1萬元+，顯著高於六氟自供的單噸利潤0.4-0.5萬元，公司鋰鹽外供比例逐步提升將顯著增厚利潤，疊加產能利用率提升帶動成本進一步下降，我們預計24年電解液單噸利潤0.2萬元左右，較24Q1明顯提升，盈利拐點明確。
磷酸鐵24Q1虧損收窄，H2起有望盈虧平衡。我們預計24Q1磷酸鐵及鐵鋰虧損約0.5億元，環比大幅減虧，我們預計Q2有望進一步減虧，我們預計24年磷酸鐵業務合計影響利潤約1億元，資源回收板塊24年有望貢獻利潤約1億元，考慮資源回收端盈利後有望達盈虧平衡。
24Q1存貨大幅下降，經營性現金流環比大幅下降。Q1期間費用4億元，同環比-2%/+18%，費用率15%，同環比+6pct/+6pct，主要系獎金影響下管理費用增加明顯。24Q1末存貨13億元，較年初增7%。24Q1經營活動淨現金流0.22億元，同比轉正，環降97%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026年歸母淨利潤預期爲12.13/21.06/31.04億元，同比-36%/+74%/+47%，對應PE爲33x/19x/13x，考慮公司處於週期底部，未來價格恢復利潤彈性較大，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券雷雲澤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.26%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利16.24億，根據現價換算的預測PE爲24.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲37.43。
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