事件：公司近期發佈了2023 年年報，全年實現營收18.2 億元，YoY-26.0%；歸母淨利潤-3.7 億元，上年同期爲2.6 億元。公司2023 年業績位於此前業績預告數據範圍內。業績下降主要有2 點原因：1）公司客戶集中在政府、大型國企和特種領域，受宏觀環境承壓以及公司軍工招投標資質暫停等因素影響，公司新簽訂單額下降；2）部分項目驗收時間推遲，公司收入同比下降。此外，公司2024年4 月25 日發佈了2024 年一季報，24Q1 實現營收2.2 億元，YoY-19.5%；歸母淨利潤-1.5 億元，上年同期爲-0.9 億元，主要是23 年新增訂單下降，同時因爲收入下降，虧損較23 年有所增加。
多因素影響業績水平；盈利能力有所下降。單季度看，公司：1）23Q4~24Q1分別實現營收2.3 億元、2.2 億元，YoY-78.2%、-19.5%；分別實現歸母淨利潤-3.3 億元（22Q4 爲1.8 億元）、-1.5 億元（23Q1 爲-0.9 億元）。受軍工招投標資質暫停以及部分驗收項目時間推遲等多重因素影響，公司新簽訂單量減少，23Q4、24Q1 業績同比下降較多。2）4Q23 毛利率爲-23.6%，上年同期爲46.0%；淨利率爲-144.6%，上年同期爲17.0%。2023 年綜合毛利率同比減少12.13ppt至35.9%，淨利率爲-20.7%，上年同期爲10.7%。
23 年研發投入同比增長29%；加強衛星及無人機業務拓展。公司2023 年期間費用率爲56.1%，同比增長22ppt。其中：1）銷售費用率14.5%，同比增長4.84ppt；2）管理費用率15.3%，同比增長4.45ppt；3）財務費用率5.3%，同比增長3.70ppt，主要是可轉債利息計提、銀行借款利息增加導致；4）研發費用率21.0%，同比增長9.00ppt；研發費用3.8 億元，同比增長29.4%。2024年以來，公司將繼續建設女媧星座，發揮數據資源優勢拓展“一帶一路”空天信息服務市場；同時完善無人機全產業鏈和全場景應用，打造標杆城市示範點，利用無人機、北斗、氣象綜合優勢開展低空飛行保障。截至4Q23 末，公司：1）應收賬款及票據20.8 億元，較年初增長1.2%；2）存貨16.1 億元，較年初增長91.6%，主要是在實施項目增加導致；3）合同負債3.7 億元，較年初增長37.6%，主要是合同預收款增加導致；4）經營活動淨現金流-8.7 億元，上年同期爲-4.9億元，主要是支付職工薪酬及採購款增加較多，經營性支出大於收款導致。
投資建議：公司是我國衛星遙感應用龍頭企業之一，目前已形成數據生產—數據分析—數據應用的全產業鏈發展佈局。當前受多重因素影響，公司業績有所波動，未來隨着數據要素、衛星等領域需求的增長，公司業績或有望逐步恢復。
根據下游需求節奏變化，我們調整公司2024～2026 年歸母淨利潤分別爲0.21億元、1.30 億元、1.93 億元，當前股價對應2024～2026 年PE 爲284x/46x/31x，下調至“謹慎推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加劇等。