24年Q1歸母淨利0.9億元，維持“增持”評級
公司於4月26日發佈24年一季報，24年Q1實現營收5.3億元，yoy+23%，歸母淨利0.9億元（扣非後0.8億元），yoy+11%（扣非後+37%），qoq-2%（扣非後-8%）。我們預計公司24-26年歸母淨利潤4.01/4.57/5.30億元，對應EPS爲0.68/0.78/0.90元，可比公司24年Wind一致預期PE均值爲15倍，考慮公司特種表面活性劑龍頭地位，給予公司24年17倍PE，目標價11.56元，維持“增持”評級。
產品結構持續優化，24Q1公司綜合毛利率同環比+0.0/-1.9pct至24.2%
公司持續優化產品結構，停產大品種減水劑板塊產品，積極開拓高端電子化學品、功能性新材料樹脂等小品種領域。24Q1公司特種功能性及高分子材料表面活性劑營收5.3億元，銷量4.0萬噸，均價1.3萬元/噸，yoy-2%，其中戰略性新興板塊營收1.4億元，該板塊包括高端功能性電子化學品板塊和功能性新材料樹脂，該板塊實現銷量1.1萬噸，均價1.3萬元/噸。24Q1公司綜合毛利率同環比+0.0/-1.9pct至24.2%，期間費用率同環比-2.3/-0.6pct至6.6%。
原材料價格有所上漲，在建項目有望貢獻增量
據百川盈孚，截至24年4月26日，華東地區環氧丙烷均價爲9359元/噸，較季初均價+0.4%，原材料價格有所上漲。據23年報，皇馬尚宜實現二期三萬噸部分產能投產運行，高標準通過浙江省未來工廠認定驗收。綠科安持續優化產能結構，退出大品種減水劑板塊產品的生產，進一步推進項目投建、技改落地。皇馬開眉客年產33萬噸項目（一期）順利動工建設。在建項目的陸續投產有望增厚公司利潤。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。