2023/1Q24 歸母淨利同比+18%/+1.2%，上調目標價
中國核電發佈年報和一季報，2023 年實現營收 750 億元（同比+5%），歸母淨利 106 億元（同比+18%），扣非淨利 104 億元（同比+15%），歸母淨利好於我們此前預測（103 億元）。1Q24 實現營收 180 億元（同比+0.5%），歸母淨利 31 億元（同比+1.2%），扣非淨利 30 億元（同比+0.9%），1Q24核電電量同比下降、新能源電量延續高增長。參考 2023 和 1Q24 經營數據變化，下調毛利率和管理費用率；資本開支增加提升融資需求，上調財務費用率。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別爲 0.62/0.68/0.71 元（前值0.61/0.70/-元）。可比公司 2024 年 Wind 一致預期 PE 均值爲 17 倍，給予公司 2024 年 17 倍 PE，目標價 10.54 元（前值 8.54 元）。維持“買入”評級。
核電：2024/2025 年建設加快，2026/2027 年投產高峰截至 24 年 3 月末公司核電在運機組合計 25 臺，裝機容量 23.75GW，2023/1Q24 實現發電量 1,865/437 億千瓦時（同比+0.7%/-3.1%），平均利用小時爲 7,852/1,839 小時；1Q24 秦山/福清核電部分機組大小修，電量同比下降 6.3%/10.8%。核電新增量仍有待時日，截至 24 年 3 月末公司在建機組合計 11 臺，裝機容量 12.63GW；覈准待建機組 4 臺，裝機容量 4.93GW。
公司核電在建與待建容量相當於在運容量的 74%，考慮到核電項目建設週期較長，2024/2025 年爲公司核電投產小週期（我們預計每年投產 1 臺），2026/2027 年核電投產有望提速（我們預計每年投產 3 臺）。
新能源：投產節奏有望加快，擬發行 REITs 盤活存量資產截至 24 年 3 月末公司新能源在運裝機 21.34GW（光伏 14.01GW+風電7.33GW），在建裝機 14.26GW（光伏 10.92GW+風電 3.34GW）。隨着光伏上游產業鏈價格大幅下行，我們對公司 24 年投產裝機規模預期樂觀。
2023/1Q24 新能源發電量達到 234/74 億千瓦時（同比+66%/+61%），2023年綠電的歸母淨利佔比達到 19%。中核匯能擬推動綠電並表類 REITs 發行、募資不超過 75 億元，底層資產總裝機規模 1.12GW。若能成功發行，我們認爲有望降低公司資產負債率和盤活存量資產。
風險提示：項目投產不及預期；電價下行風險。