肉禽业务价格与成本环比改善，饲料业务受益原料成本下行。1）肉禽业务：1Q24 鸡价环比回升，且养殖成本环比改善。据博亚和讯，1Q24 鸡产品均价环比+1.3%，已自低位回升，考虑鸡苗、饲料成本环比改善，我们预计该业务环比减亏。2）饲料业务：1Q24 饲料价格与原料成本双双回落。1Q24 歸母淨利環比減虧3.9 億元，符合我們預期
禾豐股份公佈1Q24 業績：營收同/環比-7.9%/-20.4%至72.2 億元，歸母淨利-1.0 億元，同比由盈轉虧，環比減虧3.9 億元，業績符合我們預期。我們認爲公司收入下滑主要系原料價格回落帶動飼料價格下滑，業績環比改善則受益於雞肉價格與養殖成本環比改善，同時公司減值損失、投資虧損減少。
發展趨勢
肉禽業務價格與成本環比改善，飼料業務受益原料成本下行。1）肉禽業務：1Q24 雞價環比回升，且養殖成本環比改善。據博亞和訊，1Q24 雞產品均價環比+1.3%，已自低位回升，考慮雞苗、飼料成本環比改善，我們預計該業務環比減虧。2）飼料業務：1Q24 飼料價格與原料成本雙雙回落。
據發改委、匯易網，1Q24 玉米、豆粕累計下降115、473 元/噸，生豬飼料價格累計下滑160 元/噸，我們認爲飼料調價往往滯後於原料，預計該業務盈利相對較好。3）生豬業務：一季度豬價延續弱景氣，據農業農村部，1Q24 活豬均價環比-2.2%至14.9 元/千克，我們預計該業務仍存在虧損。
受益價格與成本雙重改善，盈利能力環比明顯提升。1）毛利率：1Q24 毛利率同/環比-0.1/+3.7ppt 至4.4%，我們認爲主因養雞業務價格與成本改善，及原料價格下行使飼料業務毛利率提升。2）費用率：1Q24 期間費用率同/環比+0.6/+1.2ppt 至5.4%，或因收入規模下滑。3）減值及投資損失：1Q24 資產及信用減值損失同/環比-42.7%/-71.3%，系豬雞價格降幅收窄；投資損失同比轉虧但環比減虧1.3 億元。4）綜合影響下，1Q24 歸母淨利率同/環比-1.7/+4.1ppt 至-1.4%，盈利能力短期承壓但環比改善明顯。
行業景氣度有望提升，公司持續擴產與降本增效，業績存較大改善空間。
1）行業層面，肉禽業務我們預計24 年白雞價格仍有上行空間，疊加本年飼料成本回落，養雞盈利有望改善；飼料業務我們預計本年飼用糧玉米、大豆價格持續回落，疊加下游養殖盈利改善預期，飼料業務盈利景氣度有望提升；生豬業務由於豬價存上行預期，生豬養殖景氣度有望迎來改善。2）公司層面，一方面，公司近年來積極擴大產能規模，24 年飼料外銷、肉雞屠宰、生豬外銷目標分別同比+10%以上、+6%以上至超8.6 億羽、+3%~21%至120~140 萬頭。另一方面，公司持續提高肉禽業務各環節匹配度，優化生豬養殖結構，着眼長期降本增效。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年11/8 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利預測5.8/7.7 億元不變，維持目標價9.3 元，目標價對應24/25 年15/11 倍P/E，33%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原料價格波動；養殖景氣度低迷；動物疫病風險。
