投資要點
2024 年Q1 季報速覽
1）收入&利潤：收入49.54 億元，yoy-8.97%；歸母淨利潤 4.83 億元，yoy+1.16%；扣非歸母淨利潤4.50 億，yoy-3.90%。
2）銷量&單車：2024 年銷量預計246 萬輛（yoy-12%），對應ASP 預計爲2014元，預計同比增加70 元；對應單車淨利預計爲196 元，同比增長26 元。
3）盈利能力：
毛利率18.04%，同比增加2.22pct；歸母淨利率9.76%，同比增加0.98pct；毛利率、淨利率皆爲同期（一季度）歷史新高，同比增幅亮眼，預計主要系產品結構提升所致，也意味着公司產品結構提升亮眼，新產品作用效果凸顯。
銷售、管理、研發、財務費用率分別爲3.55%/2.62%/2.51%/-1.73%，同比變化+0.96/0.53/0.34/0.18pct，各項費用皆略有增加，預計主要系收入承壓下部分費用剛性和後幾個季度費用的提前列支所致。在高費用率背景下，淨利率創下除去22Q4 外的正常季度歷史最高水平，後續量價齊升值得期待！
2023 年產品&渠道蓄勢，銷量增速回升可期
1）2023 年產品端“科技”&“時尚”並進：
科技方面，三電系統與智能化均有較大提升。①電機方面，自研高效超靜音麪包型輪轂電機和高效凸極電機，性能全面優化。目前自供數量已接近400 萬臺；②控制器方面，開發蔚藍控制器已批量生產並應用；③電池方面，積極推進鈉電研發；④智能化方面，發佈新一代引擎 5。公司核心零部件和智能化方面進行差異化競爭並持續突破，品牌調性持續提高，產品結構有望持續優化；
時尚方面，①LOGO 全新升級，與國際知名設計師Rob Janoff（蘋果logo設計師）合作優化升級自身logo，發佈“時尚愛瑪、自在出行”的品牌slogan，與國際知名色彩機構合作對產品進行色彩賦能。②發佈系列新品，2023 年成功發佈數款大單品“蛋蛋”（輕奢優雅）、“露娜”（時尚萌系）、“造夢師”（科技十足）、“極客”（機甲酷炫）、“指揮官”（青春硬朗）。2024年至今已發佈“仰望”、“趣味蛋”、“元宇宙Pro”、“驍龍”、“機甲師”等系列，其中仰望上市60 天單款出貨量達16.8 萬臺，有望在24 年繼續引領產品浪潮。
2）2023 年渠道端門店再升級：打造行業首家女性專屬品類店——“miss 大小姐時尚主題店”，粉色基調裝修搭配專屬陳設設計呈現以“朋克女孩”、“月亮女孩”和“甜心女孩”爲主題的終端場景，彰顯年輕女性甜酷颯爽的時尚態度，2023 年已拓展超過50 家專屬門店。
盈利預測與估值：
電動兩輪車行業雙寡頭格局已定，雙龍地位難以撼動，超頭部品牌市佔率提升&盈利能力提升的確定性再次增強。伴隨業績不斷超預期釋放，行業龍頭正在經歷價值重構。愛瑪科技爲老牌短交通品牌龍頭，冠軍之心不可低估。預計 2024-2026 年公司營收238.55/273.48/317.82 億元，同增13.40%/14.64%/16.21%，歸母淨利潤22.74/27.41/33.06 億元，同增20.89%/20.54%/20.59%，當前市值對應 PE爲13.06/10.84/8.99X。按照愛瑪科技作爲有競爭壁壘的消費品品牌龍頭估值，維持“買入”評級。