24Q1歸母淨利3.8億元，同比-15%，維持“增持”評級
公司4月26日發佈24年一季報，實現營收69億元，yoy+5%，歸母淨利3.8億元（扣非後3.6億元），yoy-15%/qoq-14%（扣非後yoy-13%/qoq-18%）。公司同時擬實施24年度員工持股計劃，實施範圍含高級管理人員及核心技術骨幹等不超過1500人。我們預計公司24-26年歸母淨利18/22/26億元，對應EPS爲1.64/2.03/2.37元，結合可比公司24年Wind一致預期平均11xPE，考慮新項目成長性，給予24年15xPE，目標價24.6元，維持“增持”評級。
草甘膦、有機硅景氣偏弱拖累盈利，精細化工品業務拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列產品營收8.9/12.3億元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新產能逐步放量，銷量分別28.7/5.8萬噸（yoy+24%/+96%），但產品價格偏弱，均價yoy-4%/-35%至0.31/2.12萬元/噸。24Q1有機硅系列產品營收yoy+0.2%至5.9億元，銷量yoy+19%至5.2萬噸，均價yoy-15%至1.14萬元/噸，有機硅景氣仍偏弱。特種化學品銷量yoy+86%至11.8萬噸，營收82%至12.4元，均價yoy-17%至1.05萬元/噸。公司單季度綜合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期間費用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。
有機硅景氣偏弱，草甘膦靜待下游復甦
據百川盈孚，4月26日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦價格分別爲0.10/2.29/0.28/0.37/2.60萬元/噸，較年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景氣有所回落，而磷礦石因資源品屬性等，價格仍處於近十年相對高位，草甘膦方面，伴隨產業鏈環節有望恢復補庫，景氣或逐步改善。
有機硅方面，4月26日DMC/107膠價格較年初-4%/-7%至1.35/1.39萬元/噸，由於行業擴產較多及需求偏弱等因素，我們預計景氣仍待改善。
產品線不斷延伸，新項目助力未來成長性
據公司23年年報，新技術方面，23年公司首創液相氧化甲硫醇鈉生產二甲二硫新工藝；多個BOE蝕刻液新品導入下游半導體企業；打通精草銨膦合成放大實驗路線；建成100公斤級黑磷放大裝置等。新項目方面，興福電子3萬噸/年電子級磷酸和2萬噸/年電子級蝕刻液、湖北瑞佳5萬噸/年光伏膠、湖北興友30萬噸/年電池級磷酸鐵（一期）、湖北興瑞550噸/年微膠囊/5000m3/年氣凝膠氈、湖北吉星800噸/年磷化劑等相繼投產；後坪200萬噸/年磷礦選礦及管輸項目、湖北興瑞3萬噸/年液體膠（一期）等加快推進。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期。