事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入74.8 億元，同比+26%，實現歸母淨利潤17.9 億元，同比+18%，實現扣非歸母淨利潤18.5 億元，同比+21%；2024Q1 公司實現營收18.8 億元，同比-10%；實現歸母淨利潤4.33 億元，同比-26%；實現扣非歸母淨利潤4.25 億元，同比-19%。
點評：
逆變器業務營收實現正增長，毛利率維持高位：2023 年，公司逆變器產品實現營收44.3 億元，同比+12%，佔公司營收比例達59%；逆變器產品總計銷售88.9萬臺， 同比-34%， 儲能逆變器/ 組串式逆變器/ 微型逆變器分別銷售40.87/20.67/27.35 萬臺，同比+37%/-16%/-66%。2023 年，公司逆變器業務毛利率爲52%，同比+4pct。在逆變器行業競爭加劇的情況下，公司採取更爲積極的“走出去”的市場策略，在南非、德國、黎巴嫩等重要銷售區域設立售後服務點，以點覆面深入周邊市場開闢新藍海。
儲能電池包同比大幅增長，貢獻營收新增量：2023 年，公司儲能電池產品實現營業收入8.8 億元，同比+965%，佔公司營收比例達12%；儲能電池包總計銷售12.76 萬臺，同比+1093%。公司在2022 年年中推出儲能電池產品，發佈之後與自有的儲能逆變器產品產生良好的協同效應，因此在2023 年實現了大幅的增長。
除溼機業務穩定增長，熱交換器業務銷售回暖：2023 年，公司除溼機產品實現營業收入7 億元，同比+22%，佔公司營收比例爲9%，公司產品連續八年在京東、天貓線上平台實現同類產品銷售收入第一。2023 年，公司熱交換器產品實現營業收入13.4 億元，同比+9%，佔公司營收比例爲18%，2023 年受宏觀和消費環境好轉等因素的影響，下游客戶空調銷售增長，熱交換器銷售回暖。
盈利預測、估值與評級：考慮到逆變器行業市場競爭加劇，我們下調公司24-25年盈利預測、新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤22/28/35億元（下調35%/下調36%/新增），當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲17/14/11 倍。考慮到戶儲及工商儲長期空間廣闊，我們持續看好公司長遠發展，維持“買入”評級。
風險提示：光儲裝機不及預期風險；原材料價格波動風險；逆變器市場競爭加劇風險。