2024Q1 公司收入同比+5%/歸母淨利潤同比-2%/扣非歸母淨利潤同比+7%。公司發佈2024 年一季報：2024Q1 收入爲13.5 億元，同比+5%，歸母淨利潤爲2.5 億元，同比-2%（歸母淨利潤略有下滑主要系政府補助因到賬節奏差異同比減少0.28 億），扣非歸母淨利潤爲2.3 億元，同比+7%。盈利質量方面：
2024Q1 毛利率同比+1.7pct 至67.8%， 銷售/管理/ 財務費用率同比分別+1.4/+0.1/-0.7pct 至36.2%/6.2%/-0.8%（財務費用率減少主要系利息收入增加），淨利率同比-1.1pct 至19.0%。
分品牌：主品牌、HAZZYS 收入表現穩健，寶鳥估計快速增長。分品牌來看：我們估計2024Q1 主品牌收入同比增長低個位數/HAZZYS 品牌收入同比增長低個位數/寶鳥業務收入同比快速增長15%~20%。分渠道來看：我們判斷2024Q1 線下表現好於線上，加盟發貨收入同比增速表現好於直營。
1、HAZZYS：我們估計2024Q1 品牌收入及流水均同比略有增長，渠道數量穩步擴張，次新店爲業務收入貢獻增量。分渠道來看：我們估計2024Q1 HAZZYS 品牌線下收入增長個位數（其中加盟好於直營）/電商收入下降10%~15%。2023 年品牌門店淨增加40 家至457 家（其中直營327 家/加盟130 家），我們判斷2024年有望保持快速拓店趨勢（預計門店新開10%~20%，聚焦高質量大店），目前品牌仍以直營爲主、佈局高線城市，未來有望以加盟模式加快下沉滲透。
2、報喜鳥主品牌：考慮發貨節奏我們判斷2024 年以來加盟發貨增速快於流水增速，綜合估計品牌2024Q1 收入增長低個位數/流水同比有下滑。分渠道來看：我們估計2024Q1 主品牌加盟發貨同比增長高單位數（加盟流水估計持平略降）/直營同比持平略降/電商同比下降10%~15%。主品牌渠道結構優化，強勢區域推進大店、弱勢區域加強覆蓋，2023 年報喜鳥品牌門店淨增加13 家至817 家（其中直營232 家/加盟585 家），我們判斷2024 年品牌有望繼續拓店（預計門店新開10%，同時將優化關閉部分低效門店）。
3、寶鳥：我們判斷2024 年以來業務訂單及銷售同比穩健快速增長。
庫存週轉保持健康。營運方面，2024Q1 末公司存貨同比-0.6%至10.7 億元，存貨週轉天數同比+0.7 天至241.3 天，應收賬款週轉天數同比持平爲44.9 天。現金流方面，2024Q1 公司經營性現金流量淨額0.2 億元，約爲同期歸母淨利潤的1/10，主要系期內支付員工工資及貨品採購款較多。
2024 全年歸母淨利潤有望穩健快速增長。1）考慮週末及假期錯位因素，我們判斷2023Q2 月度流水同比增速或有波動。我們判斷4 月以來公司核心品牌流水同比以穩健爲主。2）考慮2024 年公司HAZZYS、報喜鳥品牌預計持續新開門店並優化結構，同時寶鳥業務估計穩健增長，我們綜合估計2024 年公司收入有望增長10%~20%（有望繼續領先行業）/歸母淨利潤有望增長15%左右。
投資建議：公司是國內領先的中高端男裝集團，歸母淨利潤持續穩健釋放。我們預計2024~2026 年歸母淨利潤分別8.06/9.21/10.43 億元。當前價對應2024 年PE 爲10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預期風險；終端消費環境波動風險；行業競爭加劇風險。