事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收10.60 億元，同比+40.41%；實現歸母淨利潤1.17 億元，同比-23.94%，實現扣非歸母淨利潤1.14 萬元，同比-22.32%；銷售毛利率40.89%，同比-1.04pct，銷售淨利率11.04%，同比-9.34pct。分季度看，23Q4 公司實現營收3.02 億元，同環比+11.43%/+14.89%；實現歸母淨利潤0.32 億元，同環比-46.60%/+10.28%，實現扣非歸母淨利潤0.30 億元，同環比-48.09%/+8.62%。24Q1 公司實現營收2.69億元， 同環比+16.10%/-10.87%； 實現歸母淨利潤0.27 億元， 同環比-17.31%/-14.66%，實現扣非歸母淨利潤0.26 萬元，同環比-19.39%/-15.36%。
業績略低於市場預期。
盈利能力短期承壓，股份支付及海外擴張影響費用計提。公司2023 年銷售毛利率40.89%，同比-1.04pct，銷售淨利率11.04%，同比-9.34pct；24Q1 銷售毛利率38.04%，銷售淨利率10.00%，公司毛利率小幅下滑主要系部分產品降價以及大宗原材料價格上漲所致。費用率方面，公司23 年期間費用率27.60%，同比+9.53pct，期間費用率大幅上漲主要系股份支付、海外開拓費用增加以及研發投入提升導致。
中高端市場佔據領先優勢，多元化產品持續拓展新領域。公司產品類型豐富，其中主導產品爲電力熔斷器，隨着新能源汽車800V 高壓快充滲透率提升，公司激勵熔斷器、智能熔斷器等中高端產品有望迎來快速放量。此外，公司新推出的熔斷器型防雷後備專用保護器已經形成了多系列、多規格，可應用於風電、光伏、儲能及充電樁等行業。公司新推出的貼片類產品，可應用於新能源汽車、新能源風光發電及儲能、通信及消費市場等，新產品有望在細分領域實現較大突破。
投資建議：考慮原材料價格波動以及行業競爭加劇，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤至1.59/2.39/4.17 億元（原預測24/25 年分別爲2.57/4.10 億元），同比+35.6%/+50.5%/+74.6%，對應EPS 爲2.39/3.60/6.29 元，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格大幅波動；行業競爭加劇