1Q24 業績符合我們預期
瑞普生物公佈1Q24 業績：公司1Q24 實現收入5.33 億元，同比+20.4%，歸母淨利爲0.88 億元，同比+8.3%，扣非歸母淨利爲0.77 億元，同比+20.8%，業績符合我們預期。
發展趨勢
大單品增勢向好，公司各板塊保持逆勢增長。據公司4 月26 日公告，1Q24 養殖行情偏弱的行業背景下，公司各細分板塊仍呈現較好增長：1）家禽板塊：1Q24 實現收入3.55 億元，同比+26.77%，其中高致病禽流感疫苗市場份額持續提升，實現收入7,491 萬元，同比+36.5%；2）家畜板塊：1Q24 實現收入1.03 億元，同比+17.31%，其中豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯疫苗收入同比+33.4%，增速較快，我們認爲源於大客戶持續拓展；3）寵物板塊：實現收入1,713 萬元，同比+92.3%，主要爲貓三聯上市後銷售表現較好、貢獻主要收入增量。
盈利能力小幅下滑，費控持續優化。1）毛利率：公司1Q24 整體毛利率同比-3.2ppt/環比+1.3ppt，我們認爲毛利率同比下降主因集團客戶佔比增加、令產品價格端略有承壓；2）費用端：公司費用投放持續優化，1Q24 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-2.5ppt/-0.1ppt/-0.4ppt/-0.2ppt。綜合影響下，1Q24 公司歸母淨利率同比-1.8ppt 至16.4%。
持續完善產品矩陣，豬用、寵物板塊有望開啓較高增長。1）禽用板塊：公司主業競爭優勢穩固，且今年有望上市雞新城疫-禽流感-禽腺病毒三聯滅活疫苗、鴨瘟重組H5 活疫苗及其他中獸藥，我們認爲有望持續帶動禽板塊穩健增長；2）畜用板塊：一方面，我們認爲後續必威安泰並表後，可補全公司口蹄疫疫苗管線、貢獻收入及利潤增量；另一方面，公司與德康農牧等頭部養殖集團戰略合作不斷深入，我們認爲今年畜苗板塊或迎來較好增長；3）寵物板塊：公司貓三聯疫苗1Q24 累計銷售約1,200 萬元，疊加寵物板塊渠道建設、驅蟲藥等新品上市，寵物板塊佈局不斷完善，我們認爲有望打開中長期增長天花板。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年歸母淨利預測5.55/6.23 億元不變。當前股價對應2024/25 年13/12 倍P/E。維持目標價20 元，對應2024/25 年17/15 倍P/E，29%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
畜禽價格波動風險；新品拓展不及預期風險；政策風險。