開源證券股份有限公司黃澤鵬,楊柏煒近期對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：2024Q1經營回暖，敏感肌龍頭邁入2.0新時代》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價爲55.35元。
貝泰妮(300957)
事件：2023年利潤端承壓，2024Q1經營整體回暖
公司發佈年報及一季報：2023年實現營收55.22億元（+10.1%）、歸母淨利潤7.57億元（-28.0%）；2024Q1實現營收10.97億元（+27.1%）、歸母淨利潤1.77億元（+11.7%）。考慮敏感肌賽道競爭激烈，我們下調2024-2025年並新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲10.00（-6.81）/12.66（-8.40）/15.70億元，對應EPS爲2.36（-1.61）/2.99（-1.98）/3.71元，當前股價對應PE爲23.4/18.5/14.9倍。敏感肌護膚龍頭品牌矩陣持續完善、未來穩健增長可期，估值合理，維持“買入”評級。
2023年主品牌薇諾娜表現穩健，2024Q1降本增效成果初步顯現
分品牌看，2023年薇諾娜/薇諾娜寶貝分別實現營收51.92/1.50億元，同比分別+6.3%/+47.5%，此外璦科縵/姬芮/泊美分別貢獻營收0.36/0.90/0.14億元。分渠道看，2023年線上/線下/OMO渠道分別實現營收35.52/14.27/5.23億元，同比分別-0.4%/+48.9%/+10.3%；線上渠道中阿里系/抖音系分別實現營收17.62/6.31億元，同比分別-14.5%/+47.1%，抖音表現更好。盈利能力方面，公司2023年/2024Q1毛利率分別爲73.9%/72.1%，同比分別-1.3pct/-4.0pct，受產品升級增加成本及促銷政策等影響毛利率有所下滑。費用方面，銷售/管理/研發費用率2023年分別爲47.3%/7.5%/5.4%，同比分別+6.4pct/+0.6pct/+0.3pct；2024Q1則分別爲46.7%/6.9%/3.0%，同比分別-0.9pct/-0.8pct/-1.0pct，降本增效成果初步顯現。
開啓2.0皮膚健康新時代，敏感肌龍頭修煉內功強化核心競爭力
主品牌：明星大單品薇諾娜特護霜2.0升級版面世，公司將同步邁入2.0皮膚健康新時代，梳理精簡產品線、強化全渠道控價以提升主品牌勢能。其他品牌：除主品牌外，薇諾娜寶貝、璦科縵、姬芮、泊美等多品牌並行，品牌矩陣持續完善提升長期成長確定性。渠道：2024年公司一方面將發力OTC等線下渠道、探索下沉市場，另一方面也有望通過品牌出海（東南亞等區域）開啓國際化新篇章。
風險提示：新品牌拓展不及預期、渠道拓展不及預期、行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲66.88%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.45億，根據現價換算的預測PE爲18.83。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲102.55。
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