事件。2024 年4 月26 日公司發佈2024 年一季度報告，營業收入爲45.20億元，同比下降65.69%；歸母淨利潤爲1.59 億元，同比下降43.56%；扣非後淨利潤爲1.52 億元，同比下降43.13%。單一季度經營性現金流淨額-0.97 億元，同比+91.57%。
接近滿產，盈利或觸底企穩。季度出貨量方面，磷酸鐵鋰銷量達13.6 萬噸，較上年同期增加32.63%，其中儲能部分銷量佔比約21%，有效滿足客戶差異化需求。公司積極研製新產品，CN-5 系列、YN-9 系列銷售0.84 萬噸，性能受到下游客戶的高度認可，雖然售價較高但是銷量卻逐漸增大，充分印證公司技術迭代能力及市場洞察力。從單3 月份看，公司磷酸鐵鋰銷量達5.94 萬噸，產能利用率超98%。北京車展彰顯國內電車強大產品力，五一黃金週來臨預計將進一步帶動電車及中游鋰電材料銷量提升，公司排產有望繼續保持高位，從而有效攤薄成本，增強定價端彈性，產生良性循環，鞏固長期競爭優勢。季度盈利方面，據我們測算，鐵鋰單噸淨利爲0.12 萬元/噸。產業鏈利潤分配需要良性循環，龍頭企業優勢有望得到體現，未來隨着行業供需關係逐步改善、公司治理能力完善、產品性價比優化，盈利中樞有望上移。
一體化加速，提質降本鞏固競爭力。公司不斷完善“資源-前驅體-正極材料-循環回收”產業一體化佈局：
1）資源：此前下屬控股子公司貴州裕能礦業成功競得貴州省福泉市打石場磷礦和黃家坡磷礦，截至目前已完成黃家坡磷礦探礦權轉採礦權相關工作，並取得《採礦許可證》。該礦山生產規模120 萬噸/年，礦區面積達0.23 平方公里。截止2024 年2 月16 日，黃家坡磷礦保有資源量2503.16 萬噸。保有資源量中探明資源量1090.32 萬噸，控制資源量 222.09 萬噸，推斷資源量1190.75 萬噸。
公司預計2025H2 將實現規模化開採。磷資源是製備磷酸鐵鋰的核心原材料，一體化順利實施有望進一步降低公司成本，塑造長期競爭力。
2）前驅體：公司已經實現了磷酸鐵的全部自供。
3）循環回收：積極開展鋰電池回收業務，進一步提高關鍵原材料資源的供應能力，降低綜合生產成本。一體化或有效降本提質，公司有望憑藉技術積澱，嫺熟工藝、成本優勢贏得客戶長期信任並進一步提升公司盈利水平。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收296.0、407.4 和552.8億元，同比變化-28.4%、+37.6%和+35.7%；實現歸母淨利潤11.9、20.0、29.7億元，同比變化-24.6%、+67.8%和+48.4%。當前股價對應2024-2026 年市盈率分別爲20、12、8 倍，考慮公司規模化效應凸顯，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，新技術發展不及預期等。