1Q24 歸母淨利環比減虧0.13 億元，符合我們預期
聖農發展公佈1Q24 業績：1Q24 收入同比-7.1%至42.15 億元，歸母淨利-0.62 億元，同比由盈轉虧，環比減虧0.13 億元。業績基本符合我們預期，我們認爲1Q24 白羽雞肉價格仍較低迷但環比回升，使公司環比減虧。
發展趨勢
雞肉價格低位震盪壓制業績，綜合造肉成本下降明顯。1）家禽飼養：
1Q24 雞肉內外銷收入同/環比-3.9%/-18.1%至29.8 億元，其中銷量同/環比+10.8%/-18.9%至29.4 萬噸，同比增加受益於23 年積極併購使產能提升至超7 億羽，環比減少系1Q24 存在春節影響；單價同/環比-13.3%/+1.0%至10.2 元/千克，雞價環比改善；此外，公司4 月15 日公告稱受益於管理效率提升、原料價格下降及天氣回暖，1Q24 造肉成本同比下降明顯。整體上，我們估算1Q24 該業務小幅虧損。2）食品加工：1Q24 年肉製品收入同/環比-4.4%/+3.4%至19.2 億元，其中銷量同/環比+11.0%/-5.6%至8.1 萬噸，分別系產能同比擴張和春節影響；單價同/環比-13.9%/+9.6%至23.8元/千克。考慮上游雞肉原料價格回落，我們估算該業務盈利同比增加。
雞價與減值環比均有改善，盈利能力環比回升。1）毛利率：1Q24 毛利率同/環比-1.0/+0.3ppt 至7.4%，我們認爲主要系公司雞肉售價同比下滑/環比改善，同時公司養殖成本有所改善。2）費用率：1Q24 期間費用率同/環比+1.6/+0.1ppt 至7.4%，其中主要系公司加大自有品牌營銷力度，銷售費用率同/環比+1.0ppt/持平。3）減值：1Q24 資產及信用減值損失同/環比+161.3%/-32.4%，系1Q24 雞價降幅收窄。4）綜合影響下，1Q24 歸母淨利率同/環比-3.4/+0.2ppt 至-1.5%，盈利能力同比承壓、環比提升。
雞價仍有上行空間，看好育種、養殖、食品全產業鏈協同發展。1）短期看，我們預計供給端24 年白雞終端或縮量，疊加需求端2Q24 豬價上行預期或提振雞肉消費，及成本端飼料價格回落，我們預計公司本年盈利仍有增長潛力。2）長期看，我們看好公司全產業鏈一體化協同發展。養殖端，公司錨定25 年10 億羽產能目標，積極併購穩步擴張；食品端，已建、在建產能合計超50 萬噸，其中公司預計食品十廠今年投產，6 萬噸高單價牛羊肉產能望助力食品業務持續放量；育種端，“聖澤901PLUS”料肉比明顯改善，我們預計該產品利於內部養殖效率提升，也有望貢獻外銷業績增量。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年11/9 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利17.5/19.9億元不變，維持目標價23 元，目標價對應24 年16 倍P/E，54%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
動物疫情風險；雞價反轉不及預期風險；飼料價格波動風險。