事件：2024 年4 月26 日公司披露一季報，2024 年第一季度實現營業收入396.33 億元，同比下降20.76%；歸母淨利潤37.57 億元，同比下降41.85%。
煤炭業務量增價減，毛利下滑。24Q1 公司生產商品煤 3463 萬噸，同比增加15.4%，銷售煤炭3418 萬噸，同比增加7.1%，其中自產煤銷量3113.1 萬噸，同比增長12.7%，貿易煤銷量305.3 萬噸，同比下降28.88%。公司煤炭綜合售價爲727.07 元/噸，同比下降29.24%，其中自產煤售價675.69 元/噸，同比下降29.45%，貿易煤售價1250.96 元/噸，同比下降15.27%。公司噸煤成本爲445.44 元/噸，同比下降18.77%，其中自產煤銷售成本爲368.38 元/噸，同比增長1.61%，貿易煤銷售成本爲1231.35 元/噸，同比下降29.39%。煤炭業務實現毛利96.27 億元，同比減少56.65 億元，降幅37.05%，毛利率38.73%，同比下降7.8 個百分點。
化工業務盈利提升。24Q1 公司完成化工品產量216.4 萬噸，同比增長1.76%，完成化工品銷量188.1 萬噸，同比下降3.56%。化工品綜合售價爲3326.95 元/噸，同比下降0.42%，綜合成本爲2769.27 元/噸，同比下降2.91%。
化工業務實現毛利10.49 億元，同比增長0.96 億元，增幅10.07%，毛利率16.76%，同比增長2.14 個百分點。
電力業務盈利微增。24Q1 公司實現發電量19.66 億千瓦時，同比下降8.94%，實現售電量16.37 億千瓦時，同比下降10.31%。測算度電售價爲0.39元，同比增長3.6%，度電成本爲0.33 元，同比持平。電力業務實現毛利1 億元，同比增長900 萬元，增幅9.89%，毛利率爲15.55%，同比提升2.4 個百分點。
2024 年公司力爭“兩增三降四提升”。2024 年公司將深化開展“兩增三降四提升”活動。重點突出產品產量、達產達效項目“兩個增加”優化石拉烏素、營盤壕等礦井生產組織、工作面設計和採煤工藝，儘快達產達效。加快重點增量項目建設，五彩灣四號露天礦2024 年年底前剝離見煤。堅決做到負債率、成本費用、資金佔用“三個降低”。穩步推動盈利能力、全員勞動生產率、科技研發投入、營業現金比率“四個提升”。
投資建議：考慮到公司資本開支相對穩定，未來產量仍有提升空間，且公司保底現金分紅比例爲可分配利潤的60%，股息率具備投資價值。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利爲190.01/207.51/220.43 億元，對應EPS 分別爲2.55/2.79/2.96 元/股，對應2024 年4 月26 日股價的PE 爲9/8/8 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速放緩；煤價大幅下跌；化工品價格大幅下滑、匯率波動風險。