1Q24 歸母增長12%
公司公告1Q24 收入、歸母淨利、扣非淨利20.5、3.0、2.9 億元，同比變化-2%、12%、5%。我們預計2024-26 年歸母淨利11.8/13.1/14.6 億元（+10%/+11%/11% yoy），考慮到公司爲現代中藥龍頭之一、丹滴AMS 美國申報及生物公司減虧等催化，給予2024 年PE 估值22 倍（Wind 一致預期可比公司均值17x），目標價17.30 元，維持“增持”評級。
中藥2024~2025 年有望延續平穩增長
1Q24 中藥業務收入同比增長4%，毛利率同比穩定，我們預計2024 年收入有望平穩增長：1）我們估算複方丹蔘滴丸1Q24 收入個位數增長，聯盟集採實現以價換量，伴隨糖網適應症持續貢獻增量，我們預計2024~2025 年有望穩健增長；2）我們估算1Q24 養血清腦個位數增長、芪參益氣雙位數增長，2024 年有望延續增長勢頭；3）我們估算丹蔘多酚酸、益氣復脈1Q24收入雙位數增長，競爭格局邊際改善有望實現高基數上增長態勢；4）感冒發燒類1Q24 下滑37%主因藿香正氣滴丸與穿心蓮內酯滴丸銷量下降。
化藥恢復性增長，生物藥逐步減虧
化藥製劑1Q24 收入同比增長12%、主因蒂清集採利空出清銷量恢復性增長約10%，我們預計化藥板塊2024 年恢復，水林佳、米諾膦酸的快速增長貢獻增量，後續多個管線進入申報階段。生物藥1Q24 收入同比基本持平，伴隨普佑克腦梗適應症III 期臨床接近尾聲（2024E 報產、2025E 獲批），有望推動24~25 年生物公司持續減虧。
研發2024~2025 年有望迎來丹滴出海、中藥創新藥報產等多個亮點公司作爲最早佈局中藥出海的企業，研發持續高舉高打，2018 年以來研發費用在6~9 億元，研發費率5%~10%（剔除商業），位列中藥上市公司Top3，我們預計研發有望開花結果：1）公司自主研發佈局二十款創新中藥管線，III 期項目包括丹滴AMS（國際）及心絞痛（國際）、安神滴丸（數據清理中）、脊痛寧等，II 期近十個項目，預計2024~2025 年起陸續提交NDA；2）我們預計丹滴AMS 全球三期臨床進入數據清理階段，2024 年有望揭盲併成爲首個在美國遞交NDA 的中成藥，有望推動丹滴與管線價值重估。
風險提示：集採價格全國聯動，獨家藥集採風險，研發進度不及預期。