投資要點
公司發佈2024 年一季報，2024 年一季度收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤同比
扣非淨利增速快於收入，歸母淨利潤受政補貼錯位減少影響24Q1 公司實現扣非淨利潤2.35 億，同比+6.93%，快於收入增速，主業盈利能力穩中有升；24Q1 公司實現歸母淨利2.50 億，同比-2.09%。歸母淨利潤增速慢於扣非歸母淨利潤主要來自其他收益由23Q1 的4771 萬下降至1930 萬，減少2840萬，主要系報告期內公司收到的政府補貼較同期減少。
經營性現金流波動與支付獎金、稅金有關
截至2024Q1 期末，公司存貨10.69 億，較2023 年Q1 期末下降0.61%；應收賬款7.03 億，同比增長3.13%，經營週轉指標穩定。經營性淨現金流淨額1752萬，同比-88.29%，波動主要系報告期內公司主營業務收入同比實現增長，銷售回款增加，但支付的貨品採購款、上年度員工獎金、稅費等較上年同期增長所致。
23 年渠道拓展順利，折扣持續收窄，多品牌矩陣日臻完善23 年全年來看，HAZZYS 全年淨開店40 家，期末門店457 家（包括直營/加盟各313/104 家）、報喜鳥期末淨開13 家，門店數量達817 家（包括直營/加盟各232/585 家），渠道拓展順利。
分品牌來看，報喜鳥/HAZZYS/寶鳥收入同比提升17.18%/24.12%/15.87%至17.30 億/17.58 億/10.39 億，三大品牌均突破10 億營收；除此以外，愷米切&TB和樂飛葉亦表現出強勁的增長勢頭，全年愷米切&TB 收入增長30.06%至1.79億、樂飛葉收入增長40.50%至2.62 億。盈利角度而言，公司23 年線上銷售/直營銷售/加盟/團購銷售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的優秀表現主要來自產品創新和升級與嚴格的終端折扣控制。
盈利預測與估值：
過去數年儘管有外部因素干擾，公司依舊錶現出了明確的向上趨勢；我們認爲，公司在品牌力、渠道資源、以及供應鏈資源上的豐厚底蘊值得期待。我們預計24/25/26 年公司有望實現歸母淨利潤8.2/9.5/10.8 億，增速爲18.08%/15.25%/13.86%，對應當前市值PE 爲10X/9X/8X，作爲高成長、低估值標的，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下降；消費者需求變化;