2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績:2023 年收入24.1 億元,同比增長21.8%;歸母淨利潤4.9 億元,同比增長47.0%。1Q24 收入6.2 億元,同比增長12.7%;歸母淨利潤1.4 億元,同比增長41.4%。公司業績符合我們預期。公司指引2024 年收入增長20%。
發展趨勢
消化內鏡診療維持較高景氣度,關注集採落地進展。公司止血及閉合類/活檢類/擴張類/EMR 及ESD 類/ERCP 類/EUS 類產品2023 年收入9.2 億/2.5億/2.1 億/3.5 億/1.7 億/0.4 億元,同比+27.1%/-1.4%/+13.6%/+37.9%/+57.6%/+82.4%;1Q24 收入同比增長8.7%/27%/17%/11%/11%/23%,我們認爲1Q24 國內消化內鏡手術量同比上升,環比過去幾個季度仍處於高位。1Q24 止血夾收入2.3 億元,國內收入同比下滑至1.4 億元,主要系集採落地前經銷商庫存調整。本輪集採止血夾產品涉及8 個省份,我們預計河北省、內蒙古或率先逐步落地。公司預計2024 年國內收入增長約10%。
可視化產品有望反彈,創新產品貢獻收入增量。可視化產品2023 年收入9,744 萬元(國內約佔75%),同比下降49%;1Q24 收入632 萬元。公司指引2024 年可視化收入目標1.5-2 億元,其中國內超1 億元,主要由外科膽道鏡、呼吸鏡及ERAT 產品驅動;海外收入5,000 萬元以上,主要由ECRP 膽道鏡驅動。此外,公司預計胰腺囊腫引流支架有望於年中獲批,目前市場由波科AXIOS 支架等壟斷,我們認爲上市後收入有望快速爬坡。
海外業務加速成長。2023 年海外收入10.4 億元,同比增長26%,其中美洲/EMEA 收入同比增長23%/31%至4.7 億/4.1 億元。美國市場從ASC 逐步拓展至院端,2023 年醫院銷售收入同比增加35%。公司指引2024 年海外收入增速30%以上,並目標未來3-5 年海外市佔率10%以上。我們測算2023 年全球消化內鏡耗材市場規模約36 億美元,未來3 年CAGR 約5-6%,公司國際市場市佔率約5%,以此推算公司目標對應未來3-5 年海外收入CAGR 爲20-30%。此外,我們期待海外直銷收入佔比提升對公司利潤率的拉動作用,我們預計公司毛利率及淨利率仍有一定提升空間。
盈利預測與估值
由於對海外直銷佔比提升拉動毛利率的看好,我們上調2024 年EPS 預測8.1%至3.3 元,首次引入2025 年EPS 預測4.1 元。當前股價對應21.4 倍和17.5 倍2024/2025e P/E。維持跑贏行業評級,由於板塊估值中樞調整,暫維持目標價106.16 元不變,對應32.0 和26.2 倍2024/2025e P/E,較當前股價有49.7%的上行空間。
風險
行業政策對價格影響,地區政策對海外業務影響,市場競爭惡化。