一季度自營高基數影響業績，手續費收入具有阿爾法
2023 年公司營業總收入/歸母淨利潤爲65.2/22.5 億元，同比+35%/+48%，處於業績預告區間內，加權平均ROE 6.7%，較2022 年+1.7pct，權益乘數（扣客戶按金）3.32 倍，同比+4%。2024Q1 營業總收入/歸母淨利潤14.1/4.6 億元，同比-21%/-8%，低於我們預期，年化加權平均ROE 5.2%，較2023 年-1.4pct。受高基數影響，一季度自營投資收益同比下降拖累業績。考慮公司自營投資收益低於我們預期，下調2024、2025 年歸母淨利潤至24/30 億元(調前29/36)，新增2026 年預測37 億元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS 爲0.5/0.6/0.8元。公司區位優勢突出，母公司财富管理、投行業務持續改善，子公司支撐ROE。
當前股價對應PB 0.9/0.9/0.8 倍，維持“買入”評級。
客戶數增長亮眼，投行業務具有韌性，資管AUM 逆勢增長（1）2023年/2024Q1經紀淨收入12.0/3.0億元，同比+1%/+8%，2023年客戶數量增速跑贏市場，財富客戶及高淨值客戶數量增長，母公司客戶數超326萬戶，同比+14%，2023年市場新開戶數同比-17%。公司券結、託管、基金投顧等創新業務規模快速發展，券結交易貢獻提升157%。基金投顧業務簽約規模同比+67%。
（2）2023年/2024Q1投行淨收入7.6/1.4億元，同比+68%/-8%。2023年公司保薦上市IPO項目6單，其中浙江省內企業5單，省內市場排名第一；債承規模1234億元，同比+79%，省內業務排名第2。（3）2023年/2024Q1資管業務淨收入15.5/3.2億元，同比+6%/+2%，2023年末資管總AUM同比+10%。2023年財通資管淨利潤4.6億元，同比+1%，ROE 20.2%，較2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非貨AUM爲981/1028億元，同比+13%/+14%，市佔率0.60%/0.62%。
永安期貨ROE 回升，浙商資產ROE 下降，自營投資推進去方向性轉型（1）2023 年公司參股的永安期貨/浙商資產淨利潤爲7.38/15.5 億元，同比+8%/-17%，利潤貢獻10%/14%，ROE6.0%/10.9%，較2022 年+0.3/-3.2pct。（2）2023 年/2024Q1 自營投資收益17.6/4.3 億元，同比+1056%/-39%，年化自營投資收益率分別爲3.7%/3.3%（2022 年爲0.4%）。2023 年/2024Q1 末自營金融資產規模514/529 億元，同比+15%/+14%。公司持續推進投資去方向轉型，提升收益穩健性、提高資本使用效率。
風險提示：市場波動風險；财富管理、資產管理增長不及預期。