公司持續加大研發投入，加強自研產品開發，核心競爭力持續增強，毛利率逐步提升，聯營企業海光信息業績保持高增，維持“強烈推薦”投資評級。
公司發佈24 年一季報，業績符合預期。24Q1 公司實現營收24.79 億元，同比增長7.86%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長8.86%；扣非後淨利潤0.57億元，同比增長16.00%；經營淨現金-4.94 億元，較去年同期-2.26 億元有所下降。報告期內公司存貨餘額31.59 億元，爲公司全年經營提供保障。
毛利率持續提升。報告期公司整體毛利率26.85%，較去年同期提升2.81 個百分點，較去年全年水平提升0.59 個百分點。我們認爲公司自研產品比重加大是毛利率提升的主要原因，報告期內公司持續開發基於國產處理器的高端計算機、IO 模塊、內置主動管控固件，募投項目進展順利，在部件性能管理、產品穩定性、高速互聯等方面持續提高產品性能，全面升級服務器的可擴展能力、可管理能力。
期間費用投入增大。報告期內公司銷售、管理、研發費用率分別爲6.52%、2.99%、14.66%，同比分別變動1.33、0.16、1.84 個百分點；受期間費用率變化影響，公司24Q1 銷售淨利率5.30%，同比下降1.35 個百分點。公司成立以來持續加大研發投入，2023 年公司新增技術人員360 人，技術人員總數達到3547 人，佔公司總人數65.24%，過去5 年技術人員保持逐年遞增趨勢；24Q1 公司研發費用3.63 億元，同比增長23.39%。
聯營企業海光信息24Q1 業績高增。報告期內公司投資收益0.69 億元，主要系聯營企業海光信息貢獻，後者24Q1 實現營收15.92 億元，同比增長37.09%；歸母淨利潤2.89 億元，同比增長20.53%；扣非後淨利潤2.72 億元，同比增長42.71%。我們認爲海光信息高增長印證了我國信創產業高景氣；此外，海光深算系列是我國 AI 芯片領軍者，當前新產品研發進展順利，曙光服務器與海光芯片有較強協同效應，有望從中受益。
維持“強烈推薦”投資評級。調整公司24 至26 年實現營業收入分別爲165.63、194.45、236.45 億元，歸母淨利潤分別爲21.89、26.34、32.37 億元，對應PE 分別爲31.1、25.9、21.1 倍，維持 “強烈推薦”投資評級。
風險提示：供應鏈風險、宏觀經濟影響新基建增速下降風險。