事件：公司2023 年營收+15.4%，歸母淨利潤+120.1%；2024Q1 營收+24.4%，歸母淨利潤+56.2%。2023 年實現營業收入37.5 億元（同比+15.4%），歸母淨利潤2.3 億元（同比+120.1%）； 2024Q1 實現營業收入8.8億元（同比+24.4%），歸母淨利潤5622 萬元（同比+259.0%）。
公司銷售毛利率、淨利率不斷提高。分季度來看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4單季度收入同比-11.0%/+26.7%/+17.0%/+28.4% ， 歸母淨利潤同比-33.1%/+79.1%/+74.1%/+748.6%。2023 年毛利率爲26.3%（同比+6.5pcts）。期間費用率爲16.2%，其中銷售費用率10.3%(同比+1pcts)；管理費用率5.1%（同比+0.2pcts）；研發費用率1.3%（同比-0.1pcts）；財務費用率0.8%（同比+0.3pcts）；銷售淨利率爲7.8%（同比+4.1pcts）。2024Q1 毛利率爲27.8%（同比+3.5pcts），期間費用率爲17.8%，其中銷售費用率10.4%(同比+0.7pcts)；管理費用率6.8%（同比-0.1pcts）；研發費用率1.7%（同比-0.1pcts）；財務費用率0.7%（同比-1.0pcts）；銷售淨利率爲7.4%（同比+3.6pcts）。
2023 年寵物主糧增長明顯，境內收入增速較境外更高。分產品看：1）寵物零食營收23.5 億元（同比+9.8%），佔比63%，毛利率爲25.4%（同比+6.8pcts）；2）寵物罐頭營收6.3 億元（同比+5.8%），佔比17%，毛利率32.6%（同比+6.2pcts）；3）寵物主糧營收5.8 億元（同比+60.2%），佔比15%，毛利率爲29.1%（同比+8.6pcts），隨着公司產能的爬坡，規模效應逐漸顯現。分地區看：1）境內收入10.9 億元（同比+20.4%），其自有品牌業務處於調整期，改革成效預計在2024 年逐步體現；2）境外收入26.6 億元（同比+13.4%），隨着海外客戶去庫存結束，出口業務訂單回歸穩步增長狀態，同時海外工廠業務盈利水平同比有所提升。
投資建議：公司以海外業務穩定發展爲基石，深耕國內市場，隨着品牌建設、產品創新等能力快速發展，未來業績增長可期。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.77、3.28、3.88 億元，EPS 分別爲0.94、1.11、1.32 元，4 月25 日收盤價對應PE 分別爲26、22、18 倍，維持“增持”評級。
風險提示：食品質量安全風險、市場競爭風險、配方改進和新產品開發風險、商超及電商等渠道營銷發展相對不足的風險