德銀：日本央行的“無爲而治”，可以被歸咎於“善意的忽視”；法興：日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌。
在連續失守多個重要關口後，週六日元繼續“自由落體”。截至發稿，美元兌日元盤中突破158關口，逼近158.3一線，不斷刷新34年新低。
近期，日本央行一系列“無爲而治”的行爲，很是讓交易員們感到“哭笑不得”。在發佈了一份史上最簡短的聲明後，他們就......沒影了——
如同一個“局外人”一般，冷眼旁觀日元自由墜落，絲毫沒有提振日元的舉動，彷彿不介意走上津巴布韋的老路。
如此“躺平”的行徑，讓那些還持有日元的投資者們膽戰心驚、度日如年，大家都在猜測，接下來，還會發生什麼？日元會不會徹底崩盤？
接下來，我們將分享兩篇外資大行關於日元的最新觀點，其中一篇來自德意志銀行的 Geroge Saravelos，另一篇來自法國興業銀行的 Kit Juckes。
德銀：日本央行的“無爲而治”，可以被歸咎於“善意的忽視”
德意志銀行的 Geroge Saravelos 認爲，日本銀行的無作爲，可以被歸咎於一種“善意的忽視”。
他表示，日元的走弱對日本並非壞事，旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。而且，日本並沒有通脹問題，核心消費者價格指數約爲2%，近幾個月一直在下降。此外，負實際利率對於整合政府資產負債表來說，具有很大的吸引力。
至於讓日元走強，Saravelos認爲，日本人需要解除他們的套戥交易。爲了使這一點更有意義，日本銀行需要加快步伐，像其他中央銀行在疫情後所做的那樣加息。如果日本銀行的通脹預測在其預測時間段內遠超2%，這將是改變政策反應的最明顯信號。
接下來，讓我們具體看看德意志銀行的外匯策略師，是如何將日本銀行的無作爲簡單歸咎於“善意的忽視”：
論崩盤
日元今天再次跌至歷史新低，這是日本銀行會議後的情況。我們認爲這種情況是合理的，也標誌着市場終於意識到日本正對日元實行一種善意的忽視政策。
長期以來，我們一直認爲，外匯干預是沒有可信度的。從可信度的角度來看，財政部長昨晚的表態總體來說是積極
如果市場變得混亂，外匯干預的可能性不可完全排除，但值得注意的是，日央行行長在今天的新聞發佈會上淡化了日元的重要性，並表示沒有加息的緊迫性。
在此背景下，我們將從以下幾點描述當前日元崩盤的情況：
1.對日本來說，日元疲軟並不是那麼糟糕。
旅遊業蓬勃發展，日經指數利潤率上升，出口商競爭力增強。確實，進口商品成本上升。但是，增長情況良好，政府正在通過補貼幫助抵消部分成本，而且核心通脹並未加速。更重要的是，日本憑藉其正淨國際投資頭寸，擁有大量外國資產。
因此，日元走弱帶來了外國債券和股票的巨額資本收益，最直觀的例子是，政府養老金基金（GPIF）在過去兩年的利潤超過了前二十年的總和。
2.日本並沒有通脹問題。
日本的核心CPI約爲2%，近幾個月一直在下降。排除一次性影響，昨晚公佈的東京消費者價格指數爲1.7%。
的確，通脹可能會因匯率走弱和工資增長而再次加速。但是，與聯儲局和歐洲央行的後疫情加息週期相比，通脹的起點完全不同。
因此，通脹帶來的壓力較小，加息的緊迫性也較低。最明顯的證據是，日本消費者信心接近週期性高點。
3.負實際利率非常有利。
對於整合政府資產負債表來說，維持負實際利率非常有吸引力。正如我們去年所證明的，這通過2000萬億美元的套戥交易創造了財政空間，同時爲日本富裕的選民群體創造了資產收益。
這促進了我們過去一年一直強調的國內資本外流，這是日元走弱的一個關鍵因素，也使日本的廣義基本收支成爲全球最弱之一。削弱日元的不是投機者，而是日本人自己。
Saravelos 補充稱，最重要的是，要讓日元走強，日本人需要解除他們的套戥交易。但爲了讓這一點有意義，日本銀行需要加快步伐，像其他中央銀行在疫情後所做的那樣加息。
時間會告訴我們，日本銀行是否行動太慢，是否在製造政策失誤。如果日本銀行的通脹預測在其預測時間段內遠超2%，這將是改變政策反應的最明顯信號。但目前尚未出現這種情況，日本人正在享受這一過程。
法興：日元觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌
法國興業銀行外匯策略師Kit Juckes的觀點則更具操作性。
他認爲，日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的急劇下跌。
他補充稱，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小。然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率爲做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。
具體如下：
日元的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的、可能急劇的下跌。
正如普遍預期的那樣，日本銀行在今天的政策會議上沒有改變利率，儘管他們確實將通脹預測上調了。對2025/26財年的預測顯示，核心通脹率（不包括食品和能源）爲2.1%，實際GDP增長爲1%。
日本，和大多數國家一樣，長期來看，債券收益率往往高於名義GDP增長。在此基礎上，未來幾個季度美元/日元的收益差距將大幅縮小。
然而，目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐。這些低短期利率爲做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。
圖表顯示了過去20年美元/日元匯率與美日收益差額的關係，利用經濟合作與發展組織（OECD）對收益的預測將收益圖表延伸。
這些只是預測，但它們相當好地框定了問題，特別是考慮到日元目前被低估的程度，無論從任何基本的長期估值來看。
如果美元/日元的購買力平價現在在90中期水平，即使經過美國的例外論和日本化調整後公允價值仍然約爲110。只要收益差距較大且不斷擴大，美元/日元仍然面臨上行壓力，最終會回到110左右。
這裏的風險在於，除非日本的決策者採取更加積極的行動（進行干預和貨幣政策），否則美元/日元的上漲勢頭可能以過度飆升告終。
