1Q24 業績符合我們預期
公司1Q24 淨利潤/撥備前利潤同比+1.2%/+0.3%，營收同比持平；營收及利潤增速好於我們預期，主要由於息差降幅收窄。
發展趨勢
營收和利潤好於預期。1Q24 公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速分別較2023 年-0.2ppt/+2.1ppt/-0.3ppt，營收增速好於預期，具體看：1）利息淨收入同比增長2.2%，較2023 年上升5.6ppt，主要由於息差降幅收窄；2）淨手續費收入同比下降6.4%，較去年下降2.2ppt，主要由於銀保手續費“報行合一”及權益基金尾傭率下調導致代理業務收入下降。公司資產減值損失同比下降-5.6%，較去年上升1.3ppt，正向貢獻淨利潤0.9ppt。
息差環比企穩。公司1Q24 淨息差1.27%，環比去年僅下降1bp；期初期末餘額口徑的單季淨息差環比4 季度上升3bp，具體看：1）資產端：1Q24生息資產收益率3.53%，同比下降16bp，與4Q23 持平；其中貸款收益率同比下降35bp 至3.76%。貸款收益率下降主要由於貸款利率重定價、存量按揭利率下調及今年5 年期LPR 下調影響；從新發生貸款利率看，1Q24貸款利率環比4Q23 已有8bp 回升。2）負債端：1Q24 付息負債成本率2.4%，同比下降5bp，主要由於前期多次下調存款掛牌利率效果逐步顯現，及公司高成本存款管控。向前看，公司表示將通過提升普惠及零售貸款佔比優化資產端結構；存款掛牌利率調降對成本的節約效應或逐步顯現，但存款定期化現象沒有改變。
資產擴張速度略降。1Q24 公司總資產/貸款同比增速分別爲4.3%/6.8%，較2023 年下降4ppt/2.3ppt，均爲2015 年以來最低水平，主要由於2023年基數較高。向前看，公司表示今年信貸增量與2023 年基本保持穩定，節奏按照上半年60%、下半年40%的比例進行安排，與去年節奏基本保持同步。重點領域看，普惠小微貸款/科技創新貸款/綠色信貸/製造業中長期貸款較年初分別增長8.0%/5.2%/9.7%/6.4%，均高於公司全部貸款增速水平。
零售方面，按揭/信用卡貸款較上年末-0.3%/-1.5%，個人消費貸較上年末+15.2%。 （下頁繼續）
盈利預測與估值
考慮到公司息差環比企穩，我們上調公司2024E 淨利潤0.7%/1.7%至938億元/953 億元。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市淨率，H 股股價對應2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍市淨率。維持A 股目標價於7.96 元不變，對應0.6 倍2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，較當前股價有16.2%上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於6.14 港元不變，對應0.4 倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，較當前股價有13.8%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
經濟復甦不及預期，房地產及地方融資平台風險。