2024 年一季度实现营业收入1.18 亿元（yoy-21%），主要是因为2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，尤其是2 月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数所致。截止至2023 年末，公司与美国客户未完成的在手订单共计1.73 亿元，我们认为随着美国客户新系统全面上市和销售提速，公司产品销售有望恢复增长。事件：公司發佈2023年年報及 2024年一季報，2023年實現營業收入4.71億元（yoy-1%），實現歸母淨利潤1.46 億元（yoy-20%），扣非歸母淨利潤1.36 億元（yoy-19%），經營活動產生的現金流量淨額1.58 億元（yoy+51%）。2024 年一季度實現營業收入1.18 億元（yoy-21%），歸母淨利潤0.38 億元（yoy-21%），扣非歸母淨利潤0.36 億元（yoy-21%）。
點評：
收入增長短期承壓，去庫尾聲，產品銷售有望恢復。2023 年公司實現營業收入4.71 億元（yoy-1%），主要原因爲：①美國客戶新一代內窺鏡系統上市備貨，導致2022 年收入高基數；②美國客戶新一代內窺鏡2023 年上市較原計劃延後較多，備貨庫存消化較慢，導致2023 年公司內窺鏡鏡體下半年發貨速度變緩。分業務產線來看，公司2023 年醫用內窺鏡器械行業收入3.71 億元（yoy+1%），其中向美國客戶銷售額爲2.79 億元（yoy-6%），需求略有滯緩，但得益於公司積極開拓國內市場，內窺鏡產品國內市場增長勢頭強勁，同比增加約83%，光學行業收入0.97 億元（yoy-12%）。分區域來看，2023 年公司國內市場實現收入1.41 億元（yoy+26%），國外市場實現收入3.27 億元（yoy-10%）。
2024 年一季度實現營業收入1.18 億元（yoy-21%），主要是因爲2023年一季度美國大客戶爲新系統的發佈持續集中備貨，尤其是2 月份發貨規模比正常年度翻了近一番，同期高基數所致。截止至2023 年末，公司與美國客戶未完成的在手訂單共計1.73 億元，我們認爲隨着美國客戶新系統全面上市和銷售提速，公司產品銷售有望恢復增長。
研發持續投入，內窺鏡能力不斷加強，整機放量可期。公司2023 年研發投入爲6589 萬元（yoy+10%），佔營收比重達14%（yoy+1.44pp），在持續的研發投入下，公司新品層出，一方面，和美國客戶合作不斷加深，爲美國客戶開發的4mm 宮腔鏡公司預計2024 年6 月上市推廣，2.9mm 膀胱鏡、3mm 小兒腹腔鏡以及開放手術外視鏡也在開發中，從原有腹腔內窺鏡延展到泌尿、婦科以及開放手術領域；另外公司第二代內窺鏡攝像系統陸續取證並上市銷售，配套的白光、熒光、除霧、3D熒光、標準長度、加長型、超細型等幾十種規格的腹腔鏡預計2024 年能夠完成註冊，全面覆蓋腹腔手術需求，內窺鏡能力不斷加強，整機放量可期。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲6.21、7.83、9.85 億元，同比增速分別爲31.9%、26.0%、25.8%，實現歸母淨利潤爲2.23、2.87、3.61 億元，同比分別增長52.8%、28.9%、25.6%，對應當前股價PE 分別爲23、18、14 倍。
風險因素：新品研發失敗風險；銷售團隊組建成本增大；匯率波動風險；大客戶依賴風險。
