事件描述：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營收3448.68 億元，同比減少6.6%；歸母淨利潤119.44 億元，同比減少2%；扣非歸母淨利104.53 億元，同比減少1.4%。2024Q1，公司實現營收808.14億元，同比增長2.4%、環比減少9.7%；歸母淨利潤19.26 億元，同比增長4.4%、環比減少46.4%；扣非歸母淨利15.76 億元，同比減少4.1%、環比減少49.5%。
點評：銷量持續增加，毛利率維持震盪
① 量：銷量持續增加。2023 年，公司鋼材銷量5190 萬噸，同比增長4.3%。
其中鋼管銷量同比下滑5.6%，其餘產品均有增長。2024Q1，公司共完成銷量1252 萬噸，同比增長3.4%，其中板帶材銷量1132 萬噸，同比增長4.2%。
② 價：毛利率維持震盪。2023 年，公司產品均價爲4841 元/噸，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均價爲4808 元/噸，同比下滑4.2%。2023 年，公司毛利率爲6.20%，同比增長0.36pct，2024Q1，公司毛利率爲5.13%，同比下滑0.14pct，環比下滑1.19pct。
未來核心看點：產品結構持續優化，龍頭地位穩固① 產品結構持續優化。2023 年實現“1+1+N”產品銷量2792 萬噸，同比上升10%，“1+1+N”高盈利產品增量超250 萬噸；面向新能源汽車行業的高等級無取向硅鋼專業生產線全線投產，冷軋汽車板和取向硅鋼保持高市佔率。
② 重點項目持續推進。寶山基地20 萬噸/年無取向硅鋼產品結構優化（三步）：
正在開展施工準備；寶山基地22 萬噸/年超高等級取向硅鋼綠色製造示範項目：
正在開展施工準備；青山基地22 萬噸/年高端取向硅鋼綠色製造結構優化工程：
正在開展設備招標；東山基地零碳高等級薄鋼板工廠項目：目前正在開展環評、能評和設計招標工作；寶山基地取向硅鋼產品結構優化（二步）項目：計劃2024年三季度投運；東山基地氫基豎爐系統項目：目前正在交工驗收階段；青山基地55 萬噸/年新能源無取向硅鋼結構優化工程，目前正在開展廠房和設備基礎施工。
③ 入股山東鋼鐵日照基地，增強企業競爭力。2023 年12 月31 日，公司以107.03 億元收購山東鋼鐵集團日照有限公司48.61%的股權，將有助於公司更好地挖掘北方區域協同潛力，提升北方市場影響力。
投資建議：公司作爲鋼鐵行業龍頭企業，產銷量持續增長，同時伴隨國內經濟逐步復甦帶動噸鋼盈利回暖，我們預計公司2024-26 年將分別實現歸母淨利潤131.09/153.48/174.43 億元，對應4 月26 日收盤價，PE 分別爲12、10 和9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。