投行業務承壓，一季度自營高基數導致業績同比下降2023 年公司營業收入/歸母淨利潤爲67.3/17.2 億元，同比+17.4%/+43.4%，加權平均ROE 5.39%，同比+1.22pct。2024Q1 營業收入/歸母淨利潤14.8/3.7 億，同比-24.0%/-38.6%，年化ROE 4.48%。2023 年下半年以來投行業務承壓，自營投資是業績主要影響因素。考慮公司投行業務承壓，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至18/21 億元（調前22/26），新增2026 年預測24 億元，同比+6%/+15%/17%，EPS 分別爲0.5/0.6/0.7 元。公司2023 年股利支付率達30%（歷史5 年平均爲11.3%），對股東回報重視程度提升。公司投行品牌優勢較強，未來仍堅定落實以投行爲牽引的戰略，加強業務協同。當前股價對應2024-2026 年PB 0.9/0.9/0.8 倍，維持“買入”評級。
投行業務承壓，經紀市佔率提升，代銷金融產品規模逆勢增長（1）2023 年/2024Q1 投行淨收入13.4/2.3 億元，同比-21%/-43%。2023 年/2024Q1公司IPO 收入5.9/0.4 億元，同比-40%/-43%，IPO 承銷規模市佔率2.08%/1.77%。
公司投行業務項目與人力儲備相對充足，截至2024 年4 月24 日，公司IPO 總儲備量32 單，行業排名第6，保薦代表人299 名，在全部保薦機構中排名第9。
（2）2023 年/2024Q1 公司經紀淨收入16.5/3.8 億元，同比-0.1%/-1.3%。公司2023年股基市佔率1.27%，同比+0.12pct。2023 年代銷收入1.9 億元，同比+2.1%，代銷金融產品規模4258 億元，同比+13%，逆勢增長。（3）2023 年/2024Q1 資管業務實現0.9/0.2 億，同比-32.1%/-8.8%。
付息債務規模增加導致利息支出增加，Q1 自營投資受高基數影響同比下降（1）2023 年/2024Q1 公司利息淨收入分別12.1/2.7 億元，同比-13.5%/-12.5%。
2023 年/2024Q1 兩融業務市佔率達1.57%/1.53%，較2022 年末的1.32%有所提升，利息淨收入同比下降主因付息債務規模明顯增加導致利息支出同比增加，2023年付息債務規模同比+37%。（2）2023 年公司自營投資收益16.4 億，同比+644.5%，自營金融資產規模+19.2%，自營投資收益率4.7%，較2022 年的0.7%明顯改善。
2024Q1 公司自營投資收益4.3 億元，同比-40%，年化自營投資收率4.92%，2024Q1滬深300/中證綜合債分別+3.1%/+2.1%（2023Q1 分別+4.6%/+0.9%）。
風險提示：股市波動使得自營投資收益有波動；受政策影響投行業務有不確定性。