提升資本優勢，看好合並帶來的協同效應，關注後續發股定價2024 年4 月25 日晚公司擬發行股份收購民生證券控制權，並募集配套資金。在券商再融資收緊的背景下，收購民生證券提升淨資產規模的同時，募資有助於加強綜合競爭優勢。看好國聯證券與民生證券合併後在風控指標緩解、投行與研究業務互補、财富管理區域互補、降低綜合資金成本方面的協同效應。國聯發展集團於2023 年3 月以1.98 倍PB 競得民生證券30.3%股權，關注本次發股價格及配套募資情況，當前國聯證券PB（LF）爲1.67 倍。我們維持2024-2026 年歸母淨利潤預測8.0/9.8/11.9 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.3/0.3/0.4 元。當前股價對應PB 1.7/1.6/1.5 倍，維持“買入”評級。
終止定增，股票停牌，籌劃發行股份收購民生證券95.48%股份，價格未定2024 年4 月25 日晚，國聯證券公告終止此前定增事項，擬發行股份收購民生證券控制權並募集配套資金，國聯證券股票自26 日開市起停牌，預計停牌時間不超過10 個交易日。初步計劃國聯證券擬以發行股份購買資產的方式收購無錫市國聯發展（集團）有限公司等交易對方（45 家）合計持有的民生證券108.7 億股股份（總股本的95.48%），目前尚未確定具體標的資產範圍、交易方式、交易方案、發股價格、標的資產作價。
提升資本實力及用表能力，有助於業務、區域互補，降低綜合資金成本（1）提升淨資產體量以及用表能力，改善風控指標。2023Q3 末民生證券淨資產160.1 億元，2023 年末國聯證券淨資產181 億元，以此靜態計算，國聯證券收購民生證券後，淨資產規模達341 億元，淨資產排名有望躍升至前20。從權益乘數(扣客戶按金)看，民生證券2023Q3 末爲3.0 倍，國聯證券2023 年末爲4.3倍，收購有助於提升民生證券淨資本的用表能力。2023 年末國聯證券流動性覆蓋率/淨穩定資金率爲167.4%/133.5%；2023Q3 末民生證券流動性覆蓋率/淨穩定資金率爲184.0%/163.3%。兩者合併有望緩解風控指標壓力。（2）投行、研究業務互補。2023 年民生證券/華英證券（國聯投行子）IPO 規模200.67/23.68 億元，排名第6/24，市佔率5.6%/0.7%。截至目前民生證券儲備項目36 單，行業排名第4。收購後國聯證券投行業務短板得到補足。2023 年國聯證券/民生證券公募佣金收入分別爲1.03/3.66 億元，同比+30%/+24%，排名第38/17，靜態數據計算合併後佣金收入達4.70 億元，排名躍升至12 名。（3）财富管理業務區域互補。
截至2024 年4 月25 日，民生證券有86 家網點，其中河南、廣東、江蘇分別有26/8/8 家分支機構，2023 前三季度股基市佔率0.23%；國聯證券有101 家網點，其中江蘇省/廣東省/北京市/浙江省分別有63/7/6/6 家分支機構，2022 年股基市佔率0.49%。（4）合併後綜合資金成本有望下降。國聯證券於2024 年1 月發行的3 年期公司債利率爲2.8%，民生證券於2023 年12 月發行的3 年期公司債利率爲4.2%，國聯證券資金成本低於民生證券，收購後綜合付息債務成本有望下降。
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