事件：
天味食品公佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入8.53 億元，同比+11.34%；歸母淨利潤1.76 億元，同比+37.20%；扣非歸母淨利潤1.47億元，同比+23.47%。
底料增速放緩，復調冬調延續高增
分產品看，24Q1 火鍋底料/中式菜品調料/香腸臘肉調料/其他分別實現營收2.9/4.9/0.3/0.3 億元，同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，火鍋底料受大紅袍戰略調整影響增速有所放緩，復調及冬調延續高速增長。目前小龍蝦首批鋪市已完成，公司後續穩步提升產品勢能，進展順暢。分渠道及區域看，24Q1 線下/線上實現營收7.2/1.3 億元，同比+2.9%/101.2% ， 東/ 南/ 西/ 北/ 中同比+6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%，新增18 個經銷商至3183 個，經銷商質量穩步提升。
原材料成本下行+產品結構提升，毛利率實現44.1%24Q1 實現毛利率44.1%，同比+3.4pct，主要系原材料成本下行、產品結構提升（高毛利復調佔比由23Q1 的55%提升至24Q1 的58%）、C端產品全系去防腐劑的產品升級迭代。24Q1 銷售/管理/研發費用率分別爲17.0%/5.1%/1.1%，同比+2.2/-0.8/-0.1pct，銷售費用率增長主要系直播及抖音等宣傳平台加大投入，管理及研發費用費效比提升。投資收益實現3438 萬元，同比+171%，主要系千喜鶴投資退出收益及理財收入。綜合實現歸母淨利率20.6%，同比+3.9pct，扣非歸母淨利率17.2%，同比+1.7pct。
投資建議
2024 年公司通過厚火鍋新品+不辣湯加速佈局底料賽道，延續穩健增長，同時中式復調依託食萃+區域性單品有望繼續高速發展，小B 端隨着經銷商開拓有望貢獻增長新增量。2024 年目標設定穩健，期待公司增長動能釋放。我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲36.3/42.5/49.7 億元，淨利潤分別爲5.5/6.5/7.6 億元（暫未考慮員工持股計劃費用因素），維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲15.44 元，相當於2024 年30x 的動態市盈率。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；食品安全等