1Q24 公司業績穩健增長，積極把握數字化、智能化、低碳化機遇根據公司一季報，公司1Q24 營收爲305.78 億元，同比增長4.93%；歸母淨利潤爲27.41 億元，同比增長3.74%；扣非歸母淨利潤爲26.49 億元，同比增長7.93%。公司在複雜外部環境下，緊抓數字建設機遇，整體業績穩健增長。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預期分別爲103.90/115.07/128.03 億元，可比公司24 年一致預期PE 均值爲19x，考慮公司ICT龍頭地位，給予公司24 年20xPE，目標價爲43.44 元；參考24 年至今公司H/A 股PE 比率均值55%，匯率取0.92，對應H 股24 年PE 11x 及目標價25.82 港元，維持“買入”評級。
運營商板塊小幅承壓，加速從全連接切向“連接+算力”分板塊來看，運營商業務方面，1Q24 國內受整體投資環境影響，增長承壓；政企業務和消費者業務方面，公司加大拓展力度，兩塊業務收入均重回快速增長軌道；國際業務方面，公司持續突破大國大T（Telecom），延續增長趨勢。公司正在加速從全連接轉向“連接+算力”：1）連接方面，針對5G-A，公司深度參與全球5G-A 標準制定工作，與國內運營商廣泛合作，在萬兆體驗、工業現場網、RedCap、泛在智能幾大場景開展了商用部署；2）算力方面，公司已對外發布兼容國內外主流芯片的系列化服務器、全國產化100G和200G 網卡、訓推一體機、400G/800G 數據中心交換機等產品。
盈利能力環比提升，研發持續加碼，現金流健康增長公司1Q24 綜合毛利率爲42.02%，同比下降2.47pct，環比增長5.99pct。
期間費用方面，1Q24 公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲6.67%、3.72%、20.85%，分別同比-0.80pct、-0.80pct、+0.49pct，其中公司保持高研發投入，持續在高速網絡、算力基礎設施、產業數字化轉型等領域研發推出開放賦能、自主創新的智網底座，包括在連接領域圍繞5G-A、全光網絡、6G 等新一代ICT 技術持續演進，夯實核心技術競爭力。經營現金流方面，1Q24 公司經營性現金流淨額達29.8 億元，同比增長28.3%。
看好公司雙曲線戰略長期發展前景，維持“買入”評級我們看好，公司通過雙曲線戰略的組合發展保證業務健康發展，在保持第一曲線業務核心競爭力增強的同時，加速拓展以服務器及存儲、數據中心交換機爲代表的第二曲線業務。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預期分別爲103.90/115.07/128.03 億元，給予公司2024 年20xPE，目標價爲43.44元；參考2024 年至今公司H、A 股PE 比率均值55%，港元匯率取0.92，對應H 股2024 年PE 11x 及H 股目標價25.82 港元，維持“買入”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期，政企投資不及預期，行業競爭加劇。