本報告導讀：
由於費用前置，2024Q1 業績短期承壓，考慮到儲能溫控業務將持續受益於下游高景氣，疊加IDC 液冷溫控將於2024 年開始放量，對全年業績影響有限。
投資要點：
維持“增持” 評級，下調目標價至42.64元。公司儲能溫控業務快速放量，2023 年實現扣非歸母淨利潤1.7 億元（YoY+60.86%），業績符合預期。考慮到數控機牀等傳統業務下游增速放緩，下調2024-2025年EPS 分別爲1.64（-0.47）/2.16（-0.64）元，新增2026 年EPS 爲2.74 元；隨着價值量更高的液冷產品佔比提升，具有成本優勢的公司將充分受益，給予公司2024 年略高於行業平均估值（25xPE）的26xPE，下調目標價至42.64 元，維持“增持”評級。
費用前置影響2024Q1 業績，後續訂單將加速確認，全年業績受影響有限。由於一季度是儲能訂單確認低點，疊加銷售團隊擴張導致銷售費用達0.16 億元（YoY+65%），2024Q1 實現扣非歸母淨利潤0.04 億元（-83.46%）。隨着訂單加速確認，我們認爲全年業績不會受到影響。
儲能裝機高景氣，公司將憑液冷產品優勢持續拓客。2023 年國內儲能裝機量約爲48.7GWh（YoY+260%），公司儲能溫控產品的環境適應性和密封性優勢明顯，並拓展了寧德時代等頭部客戶，2023 年實現儲能溫控業務營收9.04 億元（YoY+472.15%）。2024 年液冷溫控在儲能中的佔比有望達到50%，公司將憑藉產品優勢持續拓客。
服務器液冷溫控產品落地，公司將受益於液冷服務器佔比提升。AI 服務器功率較傳統服務器高50%-150%，液冷將取代風冷成爲主流散熱方式，2023 年國內液冷服務器市場規模爲15.5 億美元（YoY+52.6%）。
隨着液冷服務器佔比提升（目前約爲5.7%），公司服務器液冷產品的PUE 低於1.2 領先行業，有望實現快速放量。
風險提示：1）競爭加劇影響獲單；2）液冷降本不及預期影響需求。