非输液制剂板块：公司继续调整产能，加大市场开发。2023 年，科伦仿制药实现了获批生产 45 项，获批临床 4 项，申报生产 62 项；改良创新及 NDDS 复杂制剂管线陆续布局 30 余项。核心觀點：
事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季度：2023 年營收214.54 億元，同比+12.69%；歸母淨利潤24.56 億元，同比+44.03%；扣非歸母淨利潤23.66 億元，同比+43.77%。2024 年Q1 實現營收62.19 億元，同比+10.32%；歸母淨利潤10.26 億元，同比+26%；扣非歸母淨利潤9.92 億元，同比+25.67%。業績增長主要驅動原因包括：（1）輸液、非輸液製劑板塊產品結構優化；（2）原料藥中間體主要產品銷量和價格同比上漲；（3）科倫博泰確定默沙東相關里程碑款；（4）有息負債規模及平均融資利率下降，財務費用同比減少。
輸液板塊：公司繼續推進密閉式輸液替代半密閉式輸液進程，密閉式輸液量佔比提升 4.25 個百分點，提高整體盈利能力。
非輸液製劑板塊：公司繼續調整產能，加大市場開發。2023 年，科倫仿製藥實現了獲批生產 45 項，獲批臨床 4 項，申報生產 62 項；改良創新及 NDDS 複雜製劑管線陸續佈局 30 餘項。
原料藥板塊：青黴素等核心產品價格和市場恢復，公司加強成本管理實現降本增效。部分合成生物學產品已經完成工藝驗證，有望成爲川寧生物第二增長曲線。
創新研發高效推進。2023 年獲CDE 批准開展6 項臨床，3 項NDA 獲受理（A166 三線治療HER2+ BC，A140 治療結直腸癌和頭頸鱗癌，SKB264 三線治療TNBC）。海外方面，默沙東已就SKB264 啓動七項III 期臨床。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.94 元/股、2.12 元/股、2.40 元/股。公司核心業務成長穩健，創新成果逐步落地。參考可比公司，給予公司2024 年25 倍PE 估值，對應合理價值爲48.49 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。新藥開發失敗風險，原料藥價格波動，集採降價超預期。
