维持增持。Q1营收 3.8 亿元/-2.46%，归母净利 1.87 亿元/-16.5%，扣非1.96 亿元/-8.53%符合预期。考虑到新项目处于前期培育期，下调预测2024-26 年EPS 至1.1/1.18/1.29 元(原1.21/1.34/1.44 元)增速2/7/9%；维持目标价16.19 元，维持增持。本報告導讀：
Q1 公允價值變動對利潤形成影響。傳統賣場經營穩健、新項目全力招商，看好長期發展及繼續執行高分紅。
投資要點：
維持增持。Q1營收 3.8 億元/-2.46%，歸母淨利 1.87 億元/-16.5%，扣非1.96 億元/-8.53%符合預期。考慮到新項目處於前期培育期，下調預測2024-26 年EPS 至1.1/1.18/1.29 元(原1.21/1.34/1.44 元)增速2/7/9%；維持目標價16.19 元，維持增持。
公允價值變動等事項拖累淨利表現，經營現金流依舊亮眼。1)Q1 公允價值變動淨收益-1713 萬元(上年同期362 萬元)，投資淨收益2414 萬元(上年同期3294 萬元)，扣除上述項目影響後歸母淨利基本同比持平；2)毛利率50.9%/-9.17pct，我們預計因新項目折舊攤銷等因素使成本提升，扣非後淨利率51.7%/-3.43pct；3)期間費用率4.6%/-0.24pct，其中銷售/管理/財務費用率分別0.31/4.32/-0.03%，同比分別0/-0.26/+0.02pct；4)經營淨現金流2.7 億元/+69.8%。
推進天府項目招商，期待進入穩定運營期後增厚收入利潤。1)天府新項目已完成工程建設和驗收工作，按總部港、直播港一體兩港總體定位，涵多元化業態及一站式產業服務，正全力推進招商，收入及利潤貢獻望逐步落地；2)成都具有較好的消費活力、人口基礎及地產韌性，2023 年新房及二手房交易位居全國前列，公司作爲區域裝飾建材家居流通企業龍頭，深耕賣場業務、推進新項目，將爲中長期穩健增長奠定堅實基礎。
我們預計高分紅政策可持續，當前估值仍低估。1)2022-23 年均分紅8.08億元，分紅率超100%，股息率約7.6%，我們判斷未來或望延續較高的分紅政策；2)考慮到公司物業資產重估價值較高(自營賣場建築面積超過110萬平米且位於核心區位)，當前僅11 倍PE。
風險提示：新項目招商不及預期，老市場租約不及預期，分紅低於預期，外部環境對家居建材需求形成壓力等
