核心觀點：
先導智能發佈23 年年報和24 年一季報。23 年公司實現營業收入166.28 億元，同比增長19.35%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤17.75 億元，同比下降23.45%。實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤17.25 億元，同比下降23.57%。24 年一季度公司實現營業收入33.11 億元，同比增長1.14%；歸屬於母公司所有者的淨利潤5.65 億元，同比增長0.21%。
核心鋰電設備業務收入保持增長。分產品來看，2023 年公司主營業務中，鋰電池智能裝備收入126.42 億元，同比增長27.12%，佔營業收入的76.03%，毛利率38.69%；智能物流系統收入14.31 億元，同比下降15.55%，佔營業收入的8.61%，毛利率6.88%；光伏智能裝備收入10.28 億元，同比增長121.85%，佔營業收入的6.18%，毛利率16.78%。
期間費用率有所上升，計提增加影響短期利潤。2023 年，公司期間費用爲30.92 億元，較上年同期增加6.80 億元；期間費用率爲18.59%，較上年同期上升1.28 個百分點。其中，銷售費用同比增長9.8%，管理費用同比增長39.74%，研發費用同比增長24.31%，財務費用由上年同期的-6573.01 萬元變爲-3941.82 萬元。23 年公司資產減值損失與信用減值損失合計11.62 億元，同比增長97%。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲35.53/ 41.19/ 49.17 億元。參考可比公司，考慮到公司的龍頭地位，我們給予公司2024 年歸母淨利潤16 倍PE 估值，對應合理價值36.29元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟和下游需求波動的風險；往來應收款發生壞賬的風險；規模擴張引發的管理風險。