事件:

2024 年4 月26 日，新集能源发布2024 年一季报：2024 年一季度，公司实现营业收入30.6 亿元，同比+5.6%，利润总额实现9.1 亿元，同比+13.0%，归属于上市公司股东净利润实现6.0 亿元，同比+0.6%，归母净利润增速低于利润总额增速的原因主要是所得税率同比提升5.2pct（2024Q1 所得税2.5 亿元，同比+0.7 亿元），扣非后归属于上市公司股东净利润5.8 亿元，同比-0.2%。基本每股收益为0.23 元，同比+0.44%。

加权平均ROE 为4.32%，同比减少0.99 个百分点。

投资要点:

煤炭业务：热值改善吨煤毛利同比提升明显。产销量方面，2024 年一季度，公司实现商品煤产量469 万吨，环比+4.7%，同比-1.5%，商品煤销量452 万吨，环比+1.6%，同比-5.4%，吨煤售价575 元/吨，环比+0.3%，同比+7.3%，吨煤成本347 元/吨，环比-15.4%，同比+7.1%，吨煤毛利228 元/吨，环比+39.2%，同比+7.7%。值得注意的是，公司煤炭业务具备两点优势：1）长协比例高（85%，截至2023 年9 月），市场价格影响小，2024 年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质改善，公司2023 年7-8 月煤炭平均发热量回归至4400-4450 卡/克左右，较一季度平均发热量3991 卡/克提升约410-460 卡/克（提升约10-12%）。

电力业务：发电量同比提升。2024 年一季度，发电量实现24.62 亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量实现23.32 亿千瓦时，同比+27.9%。

据2023 年报披露，2024 年计划发电量达到115 亿千瓦时，较2023年发电量104 亿千瓦时稳步提升。

两座电厂开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024 年4月，公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，　　控股装机容量为798.4 万千瓦；参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦），装机容量129 万千瓦。合计权益装机容量563.01 万千瓦，其中上饶电厂和滁州电厂分别于2024 年3 月26 日、2024 年3 月28日开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023 年6 月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为140.09/161.16/199.34 亿元，同比增长9%/15%/24%，归属于母公司的净利润分别为23.58/25.25/28.13 亿元，同比增长12%/7%/11%，折合EPS 分别是0.91/0.97/1.09 元/股，当前股价对应PE 分别为9.8/9.1/8.2 倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。