2023 年及1Q24 業績小幅低於我們預期
貴陽銀行公佈2023 年及1Q24 業績：1Q24 營收、歸母淨利潤分別同比-2.5%、-3.6%；2023 年全年營收、歸母淨利潤同比-3.5%、-8.9%，4Q23 單季營收、歸母淨利潤同比+2.2%、-24.2%。業績小幅低於我們預期，我們認爲主要來自撥備計提偏高。
發展趨勢
1Q24 新增信貸同比明顯少增。1Q24 末，公司總資產、貸款、存款同比增長9.0%、11.9%、1.3%，環比增長5.2%、2.3%、3.4%。一季度新增資產中新增貸款明顯同比少增，1Q24 爲65 億元，1Q23 爲108 億元，而同業資產和交易性金融資產增加較多，貢獻其他非息收入；負債方面同業負債增加較多。
1Q24 淨息差環比降幅較大。根據我們測算，1Q24 公司淨息差季度環比下降32bp，生息資產收益率下降36bp，付息負債成本率下降9bp；同比來看，淨息差、生息資產收益率、付息負債成本率分別-49bp、-45bp、-0bp 至1.85%、4.45%、2.58%。城投化債背景下資產端收益率降幅較大，而負債成本具有剛性，導致息差大幅收窄。1Q24 末，公司存款佔負債比重62.8%，同比下降4.9ppt；活期存款佔存款比重32.3%，同比下降1.2%。
投資收益支撐非息收入和營收增長。1Q24 淨手續費收入同比減少7.8%，其他非息收入同比增長268.3%。2023 年淨手續費收入同比減少32.1%，其他非息收入同比減少11.3%。
不良率、不良生成率、關注率均有所走高。1Q24 末，公司貸款不良率、關注率分別爲1.63%、3.82%，環比上行4bp、96bp；我們測算4Q23 公司不良生成率2.21%，同比環比大幅走高，我們認爲來自公司加大不良確認與覈銷；1Q24 公司不良生成率1.13%，同比環比有所回落；1Q24 末撥備覆蓋率247.3%，較3Q23 下降17.6ppt，較2023 年末略有改善。
盈利預測與估值
由於公司淨息差表現不及預期，下調2024E 和2025E 盈利預測10.5%和14.9%至53.98 億元和52.51 億元。當前股價對應0.3 倍2024E 市淨率和0.3 倍2025E 市淨率。維持中性評級和目標價5.92 元不變，對應0.4 倍2024E市淨率和0.3 倍2025E 市淨率，較當前股價有5.7%的上行空間。
風險
資產質量表現不及預期，淨息差下行幅度超預期。