2023&1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023&1Q24 業績，2023 年實現收入60.13 億元，同比-25%，歸母淨利潤22.08 億元，同比-33%；1Q24 實現收入11.27 億元，同比-46%，環比+12%，實現歸母淨利潤2.56 億元，同比-77%，環比+86%，符合市場預期。
2023 年鋰價下行導致公司業績同比下降。一是2023 年國內鋰鹽價格大幅下行，根據亞洲金屬網，電碳均價爲25.2 萬元/噸，同比-48%，導致公司鋰鹽銷售價格大幅下降。二是報告期內鋰鹽原料從以外購和代加工爲主轉向以自有資源爲主，這一方面導致鋰鹽產銷量的下降，2023 年公司的鋰鹽產量和銷量分別爲1.84 和1.74 萬噸，同比-20%和-28%，另一方面帶來生產成本的降低，2023 年公司鋰業務的營業成本約17.9 億元，同比-39%。
1Q24 銷售恢復和成本下降帶動業績環比增長。一是雖然1Q24 鋰鹽市場均價環比繼續下行，根據亞洲金屬網，1Q24 鋰鹽價格爲10.1 萬元/噸，環比-26%，但是公司營業收入環比實現增長，主要受益於銷量的恢復；二是公司通過調整原料結構、建設光伏電站等方式降低Bikita 礦山的生產成本。三是一季度公司財務費用大幅提升，1Q24 的財務費用爲1.36 億元，環比+541%，主要由於津巴布韋通貨膨脹帶來的匯兌損失，4 月津巴布韋發行了與黃金掛鉤的新貨幣代替原有津元，應關注後續貨幣貶值問題的演變。
發展趨勢
鋰資源開發持續推進，收購銅礦打開成長空間。當前公司憑藉Bikita 和Tanco 礦山實現6 萬噸一體化的鋰鹽產能佈局，報告期內Bikita 鋰礦進一步實現增儲，鋰資源量增加了104.7 萬噸LCE 至288.5 萬噸LCE，增幅57%，未來公司規劃通過Tanco 礦山100 萬噸/年採選項目和非洲採選冶一體化項目將自有礦供應能力提升至10 萬噸/年。2024 年3 月，公司擬收購贊比亞Kitumba 銅礦項目65%的股權，該項目保有銅資源量61.4 萬噸金屬噸，銅儲量49 萬噸，平均品位2.20%，公司規劃在2025 年實現5 萬噸/年的銅金屬採選冶一體化佈局，並持續獲取優質銅礦資源，我們認爲銅業務有望成爲繼銣銫、鋰業務之後的第三大主業，打開盈利成長空間。
盈利預測與估值
由於鋰價加速下行，我們下調2024/2025 年淨利潤50%/55%至10.8 億元和11.7 億元，當期股價對應2024/2025 年23.2 倍和21.5 倍P/E。考慮到公司收購銅礦有望打開成長空間，我們維持跑贏行業評級，由於鋰價中樞下行但公司一體化產能擴張，我們下調目標價18%至43.94 元，對應29.6 倍2024 年市盈率和27.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有28%的上行空間。
風險
鋰價下行超預期；銅項目進度不及預期；海外資源的政策風險。