投資要點
業績簡評:2024Q1,公司實現收入237.4 億元,同比-23.4%;實現歸母淨利潤2.66 億元,同比+5.1%;實現扣非歸母淨利潤2.31 億元,同比+4.85%。公司業績環比改善顯著,2024Q1 公司歸母淨利潤環比+98%,扣非淨利潤環比+79%,反映經營基本面有較爲明顯的改善。
公司業務結構持續改善,產業鏈業務高增:公司業務主要分爲供應鏈和產業鏈兩大板塊。供應鏈板塊收入高,但壁壘低、利潤率低;供應鏈板塊收入較低,但具備一定壁壘、利潤率較高。2023 年公司產業鏈/供應鏈板塊,收入佔比爲25%/ 75%,利潤總額佔比爲63%/ 37%。2024Q1 公司收入下滑但利潤增長,反映供應鏈業務承壓、但產業鏈業務實現可觀增長。未來供應鏈業務有望隨大宗品有效需求恢復而恢復;產業鏈板塊或將逐漸成爲公司增長引擎。
產業鏈板塊增長勢能強勁:根據公司2023 年報,①清潔能源業務,2023年公司中標 137MW 卡拉特拉瓦和 550MW 拉索光伏電站 EPC 等重點項目;新籤國際光伏工程訂單 4.7 億美元,同比增長 200%,後續有望貢獻增長。②造船業務2023 年底在手訂單 66 艘,訂單已排期至2026 年底;公司積極優化生產釋放產能,2023 年交船數量創近5 年新高。③大消費紡織板塊,抓住“國潮”消費趨勢,與安踏、李寧、森馬等品牌持續加深合作,2023 年利潤總額+28%。從新項目/新訂單上看,產業鏈板塊整體增長勢能強勁,有望持續釋放增量。
蘇美達是低估值+高分紅+具備成長性的央企:①分紅端,2020~23 年分紅率均超40%,其中2023 年年報擬分紅4.3 億元,分紅率達42%,對應4 月25 日收盤價股息率爲4%。②治理端,公司是商貿領域員工持股激勵的央企改革標杆。蘇美達具備工會持股制度,骨幹員工通過工會持有旗下各業務子公司65%股權,有助於激發內部活力,促進公司長遠發展。
盈利預測與投資評級:我們維持公司2024~26 年歸母淨利潤預期爲11.1/11.7/ 12.3 億元,同比增速爲7.5%/ 5.7%/ 5.0%,對應4 月25 日估值爲10/ 9/ 9 倍P/E,維持“增持”評級。
風險提示:大宗品價格波動,宏觀經濟週期,匯率波動,造船業務交付週期等。