投資要點
業績表現：
2023 年，公司實現營業收入24.1 億元，YOY 21.8%，歸母淨利潤4.9 億元，YOY47.0%，扣非歸母淨利潤4.6 億元，YOY 54.7%；2024Q1，公司實現營業收入6.2 億元，YOY 12.7%，歸母淨利潤1.4 億元，YOY41.4%，扣非歸母淨利潤1.4 億元，YOY 42.2%；
成長性分析：國內穩增長持續，海外高增長貢獻主要驅動力①市場區域情況：2023 年，公司國內市場銷售收入13.5 億元，同比增長18.2%，海外市場銷售收入10.4 億元，同比增長25.8%。從地區情況看，亞太營收13 億元，同比增加18.9%；美洲市場引進戰略諮詢，制定執行市場改革，更新營銷團隊，細分區域，實現收入4.71 億元，同比增長22.58%，EMEA 區域進一步完善營銷網絡搭建，加大對英法子公司扶持，收購葡萄牙和瑞士兩家渠道公司，擴展公司在歐洲的直銷渠道，EMEA 區域2023 年實現收入4.11 億元，同比增長30.87%。此外，康友醫療營收2.13 億元，同比增長24.4%。
②從規模增長轉變爲價值增長成果顯著：2023 年在面臨集採、DRG 和醫療監管等複雜環境，公司首次提出從規模增長轉變爲價值增長新理念，並明確了開源、提效、降本的具體舉措，以推動營收迅速恢復增長、對沖集採風險、提高盈利能力爲目標，積極推進戰略轉型，在新的市場環境下實現高質量的可持續增長。從2023 年及2024Q1 利潤端增速明顯快於收入端來看，公司戰略規劃成果顯著，展望2024 年，公司利潤端有望得到持續改善。
總體而言，我們認爲公司涉足領域及產品結構有望在可視化等新產品陸續上市放量後得到更進一步優化，我們持續看好公司憑藉着優秀的醫工轉化平台、完善的市場準入和渠道建設優勢，爲新業務新產品持續賦能，打開長期成長天花板的潛力。
盈利能力分析：規模效應及產品結構優化下，盈利能力提升毛利率：2023 年公司毛利率64.5%，同比增加3.55pct，我們估計主要與直銷佔比快速提升（2023 年直銷佔比19.09%，同比增加3.52pct）、可視化新產品逐步規模化攤薄成本等有關。
淨利率：2023 年公司銷售淨利率20.51%，同比增加3.71pct。期間費用：公司銷售費用率同比增加1.86pct，管理費用率同比減少1.98pct（主要系實施股權激勵計劃產生費用減少所致。）財務費用率同比減少0.16pct，研發費用率同比減少2.10pct。我們預計，公司營收已逐步恢復至穩定增長態勢，公司淨利率有望維持穩定。
經營質量：2023 年公司經營性現金流淨額爲5.46 億元，同比增加118.11%。經營性現金流淨額佔經營活動淨收益比例爲104.63%，相比去年同期小幅提升（2022年爲77.95%），主要系公司銷售商品收到的現金增加及購買商品支付的貨款減少所致。
我們認爲，隨着公司海外直銷團隊收入規模的快速提升，直銷佔比的穩步提升，以及可視化等新業務規模效應逐步顯現，2024-2026 年公司毛利率、淨利率仍有小幅提升趨勢。
盈利預測與估值：
我們認爲，南微醫學是國內少有的依託於密切的醫工合作，能夠持續孵育出爆款新產品的企業。隨着國內手術量快速恢復，以及公司海外營銷網絡的逐步優化和可視化等新業務的持續放量並貢獻第二增長動力。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲3.25、4.12、5.01 元，當前股價對應2024 年PE 爲21.8 倍，維持“增持”評級。
風險提示：
股權激勵對錶觀業績影響的波動性風險、國際局勢擾動風險、新產品銷售不及預期風險等。