事件：公司發佈2023 年年報，2023 全年實現營收81.9 億元，同比增長25.8%；實現歸母淨利潤2.6 億元，同比下降26.6%。業績符合預期。
永裕家居並表助力收入增長，計提減值拖累業績表現。公司2023 年收入增長主要是跨境電商業務增長、永裕家居全年收入並表所導致。分產品看，2023 年公司辦公傢俱/軟體傢俱/板式傢俱/新材料地板（永裕家居）分別實現收入34.7/12.9/11.2/14.9 億元，同比分別爲+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%；分地區看，公司境內/境外分別實現營收15.3/66.4 億元，同比分別爲-0.6%/+34.0%。利潤率方面：公司2023 年毛利率同比增長2.0pct 至23.8%，主要是公司加強供應鏈管理提升管理效能，有效降低物料採購成本導致。費控方面：公司2023 年銷售費率/管理費率/研發費率/財務費率分別爲8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比分別爲-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。減值方面：公司2023 年計提信用及資產減值損失合計2.8 億元，同比增加2.1 億元，拖累了業績表現。主要原因是由於房地產市場下行，廚博士的商譽減值和應收款項減值損失增加。
2024 年外銷需求改善，代工製造業務有望重回增長軌道。2023 年公司代工製造業務實現營收48.2 億元，同比增長29.1%；考慮到永裕家居（新材料地板業務）並表影響，若將其剔除，2023 年代工製造業務實現營收33.2 億元，同比下降5.1%。我們認爲隨着海外渠道庫存壓力逐步消減，傢俱需求穩步復甦，公司代工業務有望在2024 年重回增長軌道。
同時公司積極擴張市場版圖，成功將市場延伸至中東、南美地區，如公司與阿聯酋企業Mass Vision 簽署合作協議。
全方位發展跨境電商，推進品牌業務轉型升級。公司跨境電商與海外倉相輔相成。跨境電商銷售渠道覆蓋Amazon、Wayfair、Walmart 等美國線上零售平台以及TikTok、TEMU 等國內主要出海電商平台，並且佈局Facebook、Instagram 等社交媒體。同時在北美自建5 個倉儲配送中心，精準覆蓋終端消費者產品配送範圍，降低跨境物流運輸成本。根據雨果跨境數據，2023 年公司在TikTok 平台實現傢俱類目第一的銷量。2023年公司電商業務實現營收16.2 億元，同比大幅增長60.5%；推動公司OBM 業務實現營收33.6 億元，同比增長21.3%。受益於跨境電商銷售增長，2024 年第一季度，公司實現營收23.5 億元，同比高增39.0%；實現歸母淨利潤1.0 億元，同比高增31.2%。
盈利預測與投資評級：公司跨境電商高速發展，代工業務有望受益於海外渠道補庫和需求恢復。根據公司最新年報情況，我們上調公司2024/2025 年的歸母淨利潤預測至5.5/6.6 億元（前值爲5.2/6.2 億元），預計2026 年歸母淨利潤爲7.7 億元。對應的EPS 爲3.99/4.78/5.56 元，對應的PE 爲10.8X/9.1X/7.8X，維持“買入”評級。
風險提示：美國降息力度及地產復甦不及預期；中美貿易關係惡化超預期；匯率及海運費用波動風險超預期；自主品牌發展不及預期。