公司公佈2024 年一季報:24Q1 營收5.5 億元/yoy+10.4%,歸母淨利潤0.8 億元/yoy+112%,收入增長主要來自棉襪業務訂單量延續恢復趨勢,利潤端增長超過收入端主要源於整體產能利用率回升+降本增效措施促進毛利率和淨利率提升。
24Q1 棉襪業務保持增長,無縫業務短期仍承壓。1)棉襪業務:我們預計24Q1 延續23H2 增長趨勢(23H2 棉襪收入同比雙位數增長),同時在降本增效+產能利用率同比改善帶動下毛利率同比約+3.3pct 至30%;分量價看,24Q1 棉襪單價持平略降,收入增長主要來源於各品牌訂單量的恢復;2)無縫業務:我們預計延續23H2 下滑趨勢,主因客戶訂單節奏與去年同期出現偏差,UNIQLO 出貨量由7000+萬件降至2000+萬件,預計Q2 訂單有望環比改善;無縫業務毛利率在人工成本優化的降本增效措施下同比改善11pct 至27%。
24Q1 毛利率提升、費用率下降,歸母淨利潤率顯著提升。1)毛利率:
24Q1 同比+7.0pct 至29.3%,來自降本增效措施下棉襪+無縫業務毛利率均有改善;2)費用率:24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct 至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%,主要受益於訂單恢復及降本增效措施,其中財務費用下降較多源於匯兌影響。3)歸母淨利潤率:綜合毛利率和費用率變動,24Q1 淨利率同比+7.2pct 至15%。
盈利預測與投資評級:公司爲棉襪+無縫內衣龍頭,23 年前三季度受外需疲軟+海外去庫影響業績承壓,但23Q4 以來伴隨下游去庫結束訂單恢復,公司業績恢復正增長。長期看,棉襪業務方面國內客戶及自有品牌開拓較爲順利,疊加供給端公司公告越南南定新建6500 萬雙棉襪產能及染色、氨綸配套項目,有望維持穩定增長;無縫業務下半年訂單有望恢復,未來有望貢獻較大業績彈性。考慮到當前棉襪、無縫接單飽滿,我們將24-26 年歸母淨利潤從3.11/3.64/4.22 億元上調至3.28/3.79/4.24億元,對應PE 分別爲12/11/9X,維持“買入”評級。
風險提示:外需疲軟、匯率波動、擴產不及預期、大客戶訂單波動等。