事件:公司發佈2023 年年報,全年實現營業收入1171.8 億元,同比+9.5%;實現歸母淨利潤45.2 億元,同比+3789.0%。
煤炭貿易量增加、新機組投運,公司營收+9.5%。23 年公司實現營收1171.8 億元,同比+9.5%。其中電力方面,23 年公司新增投運裝機容量3696MW,其中燃煤發電機組3190MW,燃氣機組506MW。全年發電業務實現營業收入961.5 億元。煤炭方面,受煤炭貿易量增加影響,公司售煤業務實現營業收入106 億元,同比+610%。
電價、電量、煤價多因素共振,盈利能力改善。23 年公司完成上網電量2095 億千瓦時,同比+1.21%;平均上網電價516.78 元/兆瓦時,同比-0.43%,與22 年全年水平基本持平。煤價方面,23 年全年5500 大卡港口煤價格均價965 元/噸,同比-24%。動力煤價格大幅回落帶動下公司發電業務毛利率8.7%,同比+6pct,盈利能力明顯改善。電價、電量與煤價多重共振,公司實現歸母淨利潤45.2 億元,同比+3789%,經營活動產生的現金流量淨額132.5 億元,同比+37.2%。
華電新能穩定增長,煤價下跌拖累煤炭板塊投資收益。華電新能裝機規模快速增長,23 年貢獻投資收益29.50 億元,同比上升13.7%。我們預計到2026 年華電新能裝機規模將超過80GW,有望爲公司貢獻投資收益超50 億元。另外受煤炭市場價格下跌影響,煤炭聯營企業貢獻投資收益下降。23 年公司整體實現投資收益37.8 億元,同比-21.4%。
年度現金分紅比例43.7%。公司公佈23 年利潤分配方案稱,每股派發現金紅利0.15元人民幣,合計擬派發現金紅利15.34 億元人民幣。扣除永續債利息後的年度現金分紅比例達到43.7%。
全年煤價同比降幅高於預期、煤炭貿易量及盈利能力超預期,我們上調了公司24-25年盈利預期,預計公司24-26 年歸屬於母公司淨利潤分別爲71.81/79.35/91.17 億元( 此前24-25 年預測值爲64.97/71.49 億元) , 對應每股收益分別爲0.70/0.78/0.89元(此前24-25年預測值爲0.64/0.70元)。參考可比公司估值,給予公司2024 年11 倍PE 估值,對應目標價7.70 元,維持“買入”評級。
風險提示
電價下滑風險;火電需求不及預期風險;市場煤價格波動風險;長協煤政策推進不及預期風險;投資收益波動風險。